东方证券发布半年报，2025年H1实现营收80.01亿元（yoy+38.87%），归母净利34.63亿元（yoy+64.02%）。其中Q2单季度实现营收26.19亿元（yoy+21.78%，qoq-51.33%），归母净利20.27亿元（yoy+65.48%，qoq+41.22%）。拟每10股分配中期红利1.20元。考虑公司投资收入高增，经纪投行同比修复，维持AH股买入评级。
　　投资收入高增驱动业绩增长
　　25H1投资类收入40亿元，同比增长77%。Q2季度末金融投资季度环比提升6%至2390亿，杠杆率较年初+0.01pct、季度环比+0.05pct至3.74x；结构上，固收投资规模1557亿，较年初+3%；固定收益类投资规模稳中有升，持仓结构继续优化；权益投资规模357亿，较年初+27%；其他权益工具投资规模266亿，季度环比增长7%；场外衍生品方面，公司持续强化风险控制，降低波动性业务比重，提升收益稳定性。同时，深入挖掘客户需求，加强客户投后管理，推动业务利润增长。
　　经纪、投行业务收入同比增长
　　25H1经纪业务收入13.71亿元，同比+31%。25H1末公司共有证券分支机构172家，覆盖86个城市；公司客户资金账户总数为313.9万户，较年初增长7.52%；托管资产总额9,593亿元，较年初增长9.21%。25H1非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54%；25H1末非货产品保有金额565.83亿元，较年初增长1.36%；零售高净值客户共8,985户，较年初增长12.13%，总资产规模为2,070.25亿元，较年初增长11.28%。25H1投行业务净收入7.20亿元，同比增长32%。公司完成股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，服务企业覆盖资本市场服务、高端制造、TMT、新材料等多个领域；债券承销业务承销总规模为2,779.48亿元，同比增加28.00%，市场排名第9。
　　资管、利息净收入同比有所下滑
　　25H1资管业务收入6.01亿元，同比-15%，东证资管转型发展进一步提速，25H1末受托资产管理规模合计2,337.81亿元，管理产品合计271只。其中公募基金管理规模1,791.36亿元，管理产品合计116只。25H1利息净收入4.62亿元，同比-33%。25H1末融资融券余额269.16亿元，市占率1.45%，平均维持担保比例为278.44%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到7月以来市场景气度上行，我们上调全年市场成交额、公司投资类收入等假设，同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24年追溯调整后的数据。若对24年收入进行调整后，预计25年营业收入同比增速为42%）。我们预计公司25-27年归母净利润分别为77/89/98亿元（上调85%/83%/74%），对应EPS为0.90/1.05/1.16元，2025年BPS为9.52元。可比公司A/H股Wind一致预期25EPB分别为1.25/0.99倍，考虑到公司投资业务增长亮眼、充分受益于市场景气度上行，分别给予25年1.6/1.0倍PB估值，上调目标价为15.23元/10.44港币（前值为12.95元/8.04港币，对应25EPB估值1.4/0.8倍）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。