事项：
　　东方证券发布2025年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：39亿元，同比+57.3%。归母净利润：14.4亿元，同比+62%。
　　点评：
　　ROE同比环比均有所提升。公司报告期内ROE为1.7%，同比+0.6pct，环比+1.7pct，杜邦拆分来看：
　　 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.49倍，同比+0.45倍，环比-0.1倍。
　　 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
　　 3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+1.1pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2881亿元，同比+452.9亿元，净资产：827亿元，同比+25.4亿元。杠杆倍数为3.49倍，同比+0.45倍。
　　公司计息负债余额为1893亿元，环比-37.3亿元。
　　此次ROE增长主要收益率自营收益率提升。公司重资本业务净收入合计为23.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为21.1亿元。单季度自营收益率为2.2%，环比+1.3pct，同比+1.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。
　　 2）信用业务：公司利息收入为14.1亿元，环比-0.87亿元。两融业务规模为282亿元，环比+1亿元。两融市占率为1.47%，同比+0.16pct。
　　 3）质押业务：买入返售金融资产余额为56亿元，环比+16.2亿元。
　　轻资本业务环比下滑，同比提升。经纪业务收入为7亿元，环比-23.1%，同比+44.6%。对比期间市场期间日均成交额为15261亿元，环比-17.7%。
　　投行业务收入为3.2亿元，环比-0.2亿元，同比+0.5亿元。
　　资管业务收入为3亿元，环比-0.2亿元，同比-0.6亿元。
　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027年EPS为0.45/0.50/0.58元人民币，BPS分别为9.13/9.34/9.53元人民币，当前股价对应PB分别为1.00/0.98/0.96倍，加权平均ROE分别为4.97%/5.44%/6.17%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025年业绩1.3倍PB估值预期，目标价11.87元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。