公司公告1H25收入、归母净利、扣非净利8.34、1.69、1.41亿元（-8%、+24%、+28% yoy），其中2Q25收入、归母净利、扣非净利4.16、0.81、0.71亿元（-12%、+22%、+24% yoy）。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科与心脑血管：藤黄平稳，依折麦布/血塞通稳健增长，玄七放量
　　1）骨科1H25收入1.9亿元（-1% yoy）：藤黄健骨片因去年下半年湖南跟标、价降量升，我们预计2025年收入平稳；玄七健骨受益于加大覆盖（1H25新增覆盖公立医疗机构超300家）与国谈身份，1H25销量同比增长超70%，我们预计2025年收入增长超50%至1.7亿元、远期成为公司下一大品种；2）心脑血管1H25收入2.8亿元（+16% yoy），主因依折麦布与血塞通抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计2025年收入双位数增长。
　　儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏上半年偏弱，秋冬有望好转
　　1）儿科1H25收入0.8亿元（-12% yoy）：小儿荆杏持续加强渠道覆盖（1H25新增覆盖公立医疗机构超180家），1H25受呼吸道发病率降低影响，销量同比下滑约30%，我们预计随着秋冬呼吸用药增加，小儿荆杏下半年有望好转、2025年收入实现增长，未来期待成人适应症（预计2026年获批）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1H25收入0.57亿元（-61%yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏1H25因季节疾病谱变化大幅下滑，我们认为随着秋冬呼吸用药需求恢复、全年仍有望实现增长。
　　丰富创新药组合
　　公司持续推动创新中药研发，截至8M25:1）养血祛风6M25获批，我们预计2025年国谈，有望成为公司下一大品种；2）健胃祛痛与小儿荆杏成人适应症处于临床三期，蛭龙通络处于临床二期；3）益气消瘤、止血消痛、香芩解热、紫英等处于IND。此外，8M25公司以8000万元向中国药科大学、中国医学科学院药物研究所购买1类化药新药IMM-H024专利权（新一代JAK抑制剂），后续有望进一步落地推进，强化公司创新管线布局。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利3.1/3.7/4.4亿元（+20%、+20%、+20% yoy），给予2025年PE估值22x（参考可比公司一致预期均值22x），目标价15.32元（前值12.53元，基于25年18x PE和3.1亿元利润），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。