公司公告2024年收入17.8亿元（+9% yoy），归母净利2.6亿元（+37% yoy），扣非净利1.9亿元（+45% yoy），补回减值影响（公司计提减值影响利润总额约0.25亿元）基本符合我们预期。1Q25收入4.18亿元（-5% yoy），归母净利0.88亿元（+26% yoy），扣非净利0.71亿元（+31% yoy）。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好2024年以来中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科与心脑血管：藤黄健骨、依折麦布、血塞通集采出清，玄七高速放量
　　1）骨科2024年收入3.8亿元（+7% yoy）、1Q25收入0.9亿元（-1% yoy）：藤黄健骨片中标国采后2024年以价换量、收入下滑，我们预计2025年表现平稳；玄七健骨受益于加大覆盖与国谈身份，2024年收入1.1亿元、1Q25销量同比接近翻番，我们预计2025年收入增长超40%、长期成为5~10亿大品种；2）心脑血管2024年收入5.3亿元（+38% yoy）、1Q25收入1.3亿元（+15% yoy），主因依折麦布与血塞通表现良好，我们预计2025年收入双位数增长，此外养血祛风预计1H25获批、有望成为5~10亿元大品种。
　　儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏季度偏弱不改强劲增长趋势
　　1）儿科2024年收入1.8亿元（-3% yoy）、1Q25收入0.4亿元（-6% yoy）：小儿荆杏受益于渠道覆盖收入持续爬坡，2024年收入近9000万元，1Q25因季节疾病谱变化销量同比下滑近30%，我们预计小儿荆杏2025年收入增长超30%，期待成人适应症（预计2026年获批）与糖浆剂（临床前研究）扩大用药人群；2）呼吸科2024年收入2.1亿元（+19% yoy）、1Q25收入0.45亿元（-36% yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏随着医院覆盖2024年收入突破2亿元，1Q25因季节疾病谱变化有所下滑，随着原材料新增配额与需求恢复，我们预计2025年收入增长超20%。
　　维持“买入”评级
　　考虑到核心品种放量节奏和控费成效，我们略微下调收入预测以及下调费用率预测，我们并新增27年盈利预测，预计公司2025-27年归母净利3.1/3.7/4.4亿元（25-26年较前值-0.4%、-2.2%），给予2025年PE估值18x（参考可比公司均值18x），目标价12.53元（前值13.99元，基于25年20x PE和3.1亿元利润），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。