1H25公司营收19.36亿元（ yoy+26.25%），归母净利2.75亿元（yoy+0.26%），毛利率29.74%（yoy-1.78pct）。2Q25实现营收10.16亿元（yoy+39.55%，qoq+10.57%），归母净利1.72亿元（yoy+53.15%，qoq+65.61%）。1H25公司营收上升主要受益于新能源车的稳健需求、光伏需求提振以及美垦收购。公司积极推进MCU、IPM、SiC/GaN的市场开拓，有望于2026年实现批量收入贡献。同时公司重视AI服务器电源和海外新能源汽车、低空等新兴领域开拓，我们看好公司平台化转型+新领域拓展，维持“买入”评级，目标价134.83元。
　　1H25回顾：客户需求增长，上半年大订单执行情况顺利
　　1H25：分行业看工业/新能源/家电领域收入增速同比-16.5/+52.8/+63.3%，占比分别为26/63/11%。（1）新能源汽车行业保持韧性，收入增长25.8%，搭载自主第七代微沟槽750V/1200V车规级IGBT和SiCMOSFET模块已经在多个主流车型平台实现批量交付，并且在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付；（2）工业收入下降16.5%，工业自动化市场需求依旧偏弱；（3）公司完成对美垦半导体80%的股权收购，加速白色变频家电领域发展。公司1H25固定资产/在建工程分别为40.0/18.8亿元，新产线开始进入产能爬坡阶段，1H25计提折旧1.8亿元，较去年同期翻倍。2Q25开始伴随新料号逐步推出，公司研发费用率单季度降至9.0%，环比下降6.0pct。
　　2H25展望：战略加大AI电源、机器人领域投入，平台化能力初现
　　展望2025年，公司聚焦：1）车规级功率模块：目前行业降价幅度收敛，车规级IGBT、SiC和GaN驱动模块获得多个国内和欧洲一线品牌Tier1定点。2）公司持续在IPM和工业、汽车等高规格MCU方面积极投入，工业级MCU芯片已经流片成功，公司预计下半年开始给客户测试送样，2026年开始批量销售。3）新兴产业：公司持续在AI服务器电源、机器人、低空/高空飞行器等新兴行业进行产品开发。目前产品已通过电源客户大批量应用于服务器电源及数据中心设备，同时针对下一代AI电源所需IGBT、SiCMOSFET、GaN等产品计2026年推向市场。
　　目标价134.83元，维持“买入”评级
　　我们看好公司多产品落地带来收入增长有望二次提速，上调25/26/27年预测至42.1/52.3/64.0亿元（较前值40.78/48.51/ 56.84亿元上调3/8/13%）。考虑到公司存在产能爬坡等对毛利率存在一定影响，但研发投入逐步缩减带来费用投入下降，我们综合小幅上调公司25/26/27年归母净利润预测至6.2/8.4/10.9亿元（较前值6.2/8.110.4亿元提升0/4/6%）。我们给予公司25年52.2XPE （基于可比公司Wind一致预期均值），目标价134.83元（前值88.97元，基于25年34.4XPE，由于半导体行业资金流动性带来估值提升）。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧。