事件：华泰证券发布2025年中报，2025H1公司分别实现营收和归母净利润162.19、75.49亿元，同比分别+31.0%、+42.2%，25Q2实现净利润39.07亿元，同比+29.4%，环比+7.3%；公司25H1加权平均ROE同比+1.12pct至4.3%；截至25H1末公司剔除客户资金后经营杠杆3.48倍，较年初增长6%。
　　经纪投行同比高增，因出售Assetmark资管净收入同比下降。收费类业务方面，25H1公司经纪、投行和资管净收入分别为37.54、11.68、8.93亿元，同比分别+37.8%、+25.4%、-59.8%。2025上半年A股市场日均成交额同比+61.1%，公司代买/席位/代销净收入同比增速分别为+51.2%、-2.2%、+17.2%，市场成交活跃推动经纪净收入高增，截至25H1末，基金投顾规模为210.37亿元。A/H股发行回暖下，公司股权、债券主承销金额同比+150.74%、+24.34%，已经有所修复，且公司财务顾问优势突出，担任芯联集成、华润三九等项目独立财务顾问。公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark出售影响，25H1华泰资管规模同比+23.92%，资管结构持续优化，集合、公募、专项资管规模均有所提升。
　　低基数下自营同比修复，利息净收入有所扩张。资金类业务方面，25H1利息净收入和投资收入分别为20.37、76.85亿元，同比分别+186.6%、+52.0%。公司利息净收入提升主要系利息支出同比下降，截至上半年末公司两融市占率为6.88%。25上半年公司扩表，TPL较年初增长19%，其他权益工具投资规模由25Q1的19.65亿元进一步增配至73.94亿元。公司国际业务表现突出，华泰国际净利润同比增长230%提升10.56亿元（24H1剔除Assetmark影响），占公司净利润比重提升至14%；另外华泰紫金和华泰创新投资净利润扭亏为盈。
　　华泰证券财富管理和机构业务双轮驱动，国际化业务表现突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.71、178.78、201.10亿元，同比分别+0.8%、+15.6%、+12.5%，对应8月29日收盘价的PB估值为1.22、0.99、0.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。