投资要点：
　　事件：华泰证券发布2025年一季报，公司实现营业收入82.32亿元，同比/环比增幅分别为34.83%/-18.03%；归母净利润为36.42亿元，同比/环比增幅分别为58.97%/28.71%；实现基本每股收益0.38元，同比+58.33%；加权平均净资产收益率为2.1%，同比+0.73pct。公司费用端控制显著，管理费用率大幅下降，体现公司对成本效率的优化成效。截至2025年一季度末，公司总资产、净资产分别为8232.54亿元、1953.17亿元，分别同比下降4.56%、上升5.74%。公司经营杠杆倍数下降，一季度末为3.27x，较去年一季度末下降0.69x。
　　自营、经纪业务增速亮眼，资本中介业务表现突出。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为27.56亿元（+46.53%）、19.36亿元（+42.60%）、5.42亿元（-5.93%）、9.65亿元（+319.45%）、4.24亿元（-61.70%）。公司其他业务收入为9.34亿元，同比+125.55%。公司自营业务实现高速增长，经纪业务在交投活跃的一季度表现较优。利息净收入增幅较大主要系有息债务规模及资金成本下降，导致利息支出下降所致。占比上看，自营、经纪、资本中介业务收入占比同比提升，自营业务收入占比提升6.80pct达到37.60%，经纪业务占比提升4.18pct至26.42%，资本中介业务占比同比提升9.40pct至13.16%。投行、资管业务收入占比分别下滑至7.40%、5.78%。
　　经纪、两融地位稳固，自营业务表现稳健。一季度末公司融出资金规模1335.53亿元，较年初增长0.76%；两融市占率为6.96%，较年初下降0.15pct，两融市占率较稳定。自营业务方面，金融投资规模为3780亿元，较年末增长5.06%，其中交易性金融资产规模3114.88亿元，较年末提升3.23%，其他债券投资由年初101.36亿元提升至170.45亿元，其他权益工具投资规模由年初1.26亿元提升至19.65亿元。测算公司单一季度年化投资收益率3.34%，较去年同期提升1.58pct。
　　股权融资阶段性承压，债券融资市占率提升。股权融资方面，2025年一季度公司承销金额为76.65亿元（以发行日统计），较去年同期下降3.02%，市场份额9.23%，同比下降1.55pct，市场排名下降1名至第3位。债券融资方面，2025年一季度公司总承销金额为3022.73亿元，同比提升31.31%，市场份额提升1.02pct至9.27%，排名保持在第4位。
　　国际化进程持续推进。一季度，华泰金控（香港）取得香港证监会颁发的第三类受规管活动（杠杆式外汇交易）牌照；公司已完成华泰金控（香港）银行间债券市场（CIBM）利率互换、北向互换通两条交易链路的入市工作，可以开展人民币利率互换业务，国际化进程持续推进。近些年来，公司逐步形成了中国内地、中国香港、美国、英国、新加坡等亚洲及欧美市场多地布局与联动发展的全球价值链体系，国际主流市场参与度不断深化、影响力不断提高，跨市场、跨资产、跨产品的一体化项目执行能力显著增强，综合实力稳居在港中资券商第一梯队前列，走在中资券商出海最前沿。
　　投资建议：公司财富管理业务地位稳固，看好公司国际化进程持续推进及金融科技优势，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为147.70/163.08/177.22亿元，对应增速分别为-3.78%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+10.41%/+8.67%，我们认为给予公司2025年1.0-1.2倍PB较为合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。