事件：华泰证券发布2025年一季报，2025年一季度公司分别实现营收和归母净利润82.32、36.42亿元，同比分别+34.8%、+59.0%，环比分别-18.0%、+28.7%，业绩略超我们此前预期；公司25Q1加权平均ROE同比+0.73pct至2.1%；截至25Q1末公司剔除客户资金后经营杠杆3.27倍，较年初基本持平。
　　经纪业务随行就市，因出售Assetmark资管净收入同比下降。收费类业务方面，2025年一季度公司经纪、投行和资管净收入分别为19.36、5.42、4.24亿元，同比分别+42.6%、-5.9%、-61.7%。2025年一季度A股市场日均成交额同比增长70.3%，推动公司经纪净收入高增。投行业务仍受股权融资节奏放缓影响，但从规模来看公司25Q1股权/债券融资规模同比增长29.6%、31.2%，已有企稳修复迹象，当前政策积极鼓励开展并购重组，而并购重组业务是公司优势业务之一，有望对收入形成增量。公司资管净收入同比下滑主要系Assetmark出售影响，被动化趋势下公司参股的南方基金和华泰柏瑞基金表现十分亮眼，非货公募规模分别同比增长17.7%和29.0%，预计后续仍将持续提升。
　　低基数下自营同比修复，利息净收入有所扩张。资金类业务方面，2025年一季度利息净收入和投资收入分别为9.65、33.28亿元，同比分别+319.5%、+61.1%。其中利息净收入大幅提升，主要系利息支出同比下降33.4%。低基数下公司自营投资收益同比大幅修复。截至2025年一季度末，公司金融资产投资规模为3780亿元，较年初增长5.1%，其中TPL和OCI资产均有一定幅度提升，尤其是其他权益工具投资规模由1.26亿元增长至19.65亿元。
　　华泰证券财富管理和机构业务双轮驱动，各项业务均衡发展，我们看好ETF大发展和数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们维持此前假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为145.04、163.26、174.82亿元，同比分别-5.5%、+12.6%、+7.1%，对应4月30日收盘价的PB估值为0.90、0.74、0.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。