投资要点：
　　事件：中国石油发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入14500.99亿元，同比下滑6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下滑5.42%，实现扣非归母净利润841.16亿元，同比下滑8.4%。其中2025Q2单季度实现营业收入6969.91亿元，同比下滑6.09%，环比下滑7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下滑13.59%，环比下滑20.55%；实现扣非归母净利润375.54亿元，同比下滑18.01%，环比下滑19.35%。
　　天然气销售分部表现亮眼，部分对冲油价下行影响。油气和新能源分部来看，分部持续推进高效勘探、效益开发，加强油气生产成本管理，实现经营利润856.86亿元，同比下降6.8%，主要系原油销售价格下降影响。炼油化工和新材料板块来看，分部以市场为导向，坚持精细化管理，推进减油增化、减油增特，实现经营利润110.56亿元，其中炼油业务经营利润96.64亿元，同比下降8.0%；化工业务实现经营利润13.92亿元，同比减少17.34亿元，主要系炼油、化工产品毛利空间收窄所致。销售板块来看，分部强化市场营销，积极扩销降库，大力发展LNG终端加注、汽车充换电和非油品业务，实现经营利润75.62亿元，同比下降25.2%，主要系成品油销售价格下降及国际贸易业务毛利减少所致。天然气销售板块来看，分部持续优化资源池结构和客户结构，巩固市场优势地位，努力增强产业链创效能力，实现经营利润186.26亿元，同比增加10.8%。
　　炼化环节有望受益于国内“反内卷”及海外供给侧变化而修复。行业层面，国内行业“反内卷”持续推进升温，前期工信部总工程师谢少锋表示石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，后续《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见、国家发展改革委员会官网发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，均带来行业后续供给端优化预期。海外方面，据韩联社报道，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，需在年底之前提交关于去产能目标370万吨的具体重组计划。除此之外，欧洲等地亦有多套乙烯装置存在退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司层面，当前公司自身正推进多个转型升级项目，加快生物制造和精细化工孵化平台建设，努力提升高附加值化工产品产量。综合来看，公司作为国内石化行业中坚力量，有望充分受益于供给端结构不断优化，炼化环节有望迎来盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。中国石油是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。当前公司各板块降本增效、精细运营同步进行，努力提升自身竞争力，成效正不断显现。同时公司注重股东回报，持续高比例分红，未来回报股东能力有望进一步增强。我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别至0.89元、0.92元、0.96元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险，下游需求不及预期风险，在建项目投产不及预期风险。