事件：公司发布25年半年度报告，25H1实现营业总收入164.5亿，同比下降2.67%，归母净利润76.6亿，同比下降4.54%。其中25Q2实现营业总收入71.0亿，同比下降7.97%，归母净利润30.7亿，同比下降11.1%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2营业总收入同比下降8%，归母净利润同比下降10%，符合预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元、128.9亿、145.3亿（前次分别为135.3、140.2、147.8亿），同比变化-12.5%、9.4%、12.7%，当前股价对应25-27年PE分别为17x、16x、14x，分红率角度来看，参照公司现金分红回报规划，公司年分红底线达85亿（25-26年），隐含股息率达5.2%，安全边际较足，维持买入评级。
　　 25Q2营业收入71.0亿，同比下降7.97%。25H1中高档酒收入150.5亿，同比下降1.09%，销量2.41万吨，同比增长13.3%，吨价同比下降12.7%，吨价下降主因需求承压以及竞争加剧。25H1其他酒类收入13.5亿，同比下降17.0%，销量2.48万吨，同比下降6.89%，吨价同比下降10.8%。
　　 25Q2归母净利率43.2%，同比下降1.52pct，净利率下降主因毛利率下降与营业税金率提升。25Q2毛利率87.9%，同比下降0.95pct，毛利率下降主因吨价下降；营业税金率15.4%，同比提升3.72pct；销售费用率10.6%，同比下降1.20pct；管理费用（含研发费用）率4.04%，同比下降0.12pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　 25Q2经营性现金流净额27.6亿，同比下降28.7%。25Q2销售商品提供劳务收到的现金80.8亿，同比下降15.1%。25Q2末应收款项融资14.1亿，环比增加2.13亿。24Q2末应收款项融资40.9亿，环比减少12.5亿。25Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）39.9亿，环比增加5.24亿元，24Q2末预收账款为26.5亿，环比下降2.18亿元。
　　股价表现的催化剂：业绩超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。