事件：公司2025年上半年实现营业收入59.65亿元，同比-19.16%；实现归母净利润8.76亿元，同比-39.01%。其中2025年二季度实现营收35.41亿元，同比-4.83%；归母净利润3.64亿元，同比-44.55%。
　　煤价下降，产量稳定销售下降。2025年H1公司实现原煤产量1722万吨，同比+1.7%；商品煤销量1329万吨，同比-8.0%，销量下降主因价格下降带来下游客户履约率下降。Q2公司煤炭产销量增加，产量936万吨，同比+10.4%；销量803万吨，同比+7.1%。售价方面，公司吨煤售价422元/吨，同比-14.8%，其中Q2售价419元/吨，同比-13.0%。
　　公司降本增效，管理费用减少。2025年H1公司营业成本37.2亿，同比8.42%；销售费用率1.2%，同比大增0.54pct，推测为煤价下跌下游客户履约率下降所致；管理费用率2.98%，同比-0.26pct，体现公司努力控本降费。
　　集团资产有望继续注入。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，促使煤矿资产尽快满足或达到注入上市公司条件，集团优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。2025年1月，公司收购潘家窑矿探矿权及相关资产，该矿生产能力1,000万吨/年，煤质较好未来有望提供较大利润增长。
　　我们预计2025-2027年归母净利润16.0/20.5/21.4亿元，同比-42.94%/+28.00%/+4.41%，EPS为0.96/1.23/1.28元；2025年8月29日股价对应PE为13.93/10.89/10.43倍。随着“金九银十”进入开工旺季建材煤需求增加，未来查超产政策有望继续落实，公司长协较低受益于煤价上涨弹性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期