公司发布2025年半年报业绩公告。2025H1营业收入59.65亿元，同比-19.16%；归母净利润8.76亿元，同比-39.01%；。2025Q2营业收入35.41亿元，同比-4.83%，环比+46.07%；归母净利润3.64亿元，同比-44.55%，环比-28.96%。
　　港口煤价快速下滑倒挂减弱，Q2产销显著回升。
　　2025H1煤炭销量大幅下滑，主要系Q1销售受阻拖累所致。2025年上半年公司实现煤炭产量1722万吨，同比+1.7%，商品煤销量1329万吨，同比-8.0%。其中，塔山煤矿煤炭产量1297万吨，同比-1.4%；销量944万吨，同比-13.1%。色连矿煤炭产量425万吨，同比+12.6%，商品煤销量386万吨，同比+7.4%。
　　25Q2煤炭销量大幅回升，或因港口煤价快速下滑、倒挂减弱所致。25Q2公司煤炭产量936万吨，同比+10.4%，环比+19.0%；商品煤销量803万吨，同比+7.1%，环比+52.7%。其中，塔山煤矿煤炭产量717万吨，同比+12.2%，商品煤销量604万吨，同比+8.8%；色连矿煤炭产量219万吨，同比+4.6%，商品煤销量200万吨，同比+2.5%。
　　售价、成本方面：1）2025年上半年公司实现吨煤售价439元/吨，同比-61元/吨。2）25Q2公司吨煤售价431元/吨，同比-54元/吨，环比-19元/吨（同期25Q2北港现货均价642元/吨，同比-211元/吨，环比-91元/吨）。
　　经营效率提高，资产结构持续优化。25年Q2公司期间费用率为3.3%，同比-1.1pct，环比-1.5pct，公司推进预算管理和考核，提高经营效率，期间成本压减显著。负债结构持续优化，截至2025年6月资产负债率同比-7.23pct至26.24%，利息费用随之不断减少，公司25Q2财务费用-886万元，环比-286万元，现金奶牛属性持续凸显。
　　后市煤价易涨难跌，业绩有望修复。截至2025年8月27日，8月北港Q5500均价为687元/吨，较Q2均价环比上涨7.14%，考虑下半年“金九银十”、“迎峰度冬”用煤旺季降临，港口煤价易涨难跌，支撑力度较强，煤价上涨有望带动公司业绩修复。
　　资产注入未来可期。公司于1月发布公告称，将启动以自有资金收购间接控股股东晋能控股集团所持有的潘家窑矿探矿权及相关资产的事宜。该矿设计生产能力为每年1000万吨，相比公司现有在产矿井总计3450万吨/年的产能，增幅达29%，成长凸显。
　　投资建议。考虑当前煤价处于上行趋势，以及公司债务结构持续优化，我们上调公司2025-2027年盈利预测。我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元，对应PE为10.7X、9.0X，8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。