事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入14.78亿元，同比增长33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.00亿元，同比增长49%。
　　核心观点：
　　营收与利润高速增长，内生外延双轮驱动成效显著。2025年上半年，公司营业收入达14.78亿元，归母净利润4.00亿元，扣非后归母净利润3.86亿元，同比增长59%，业绩表现亮眼。业绩增长主要来自两大驱动力：一是外延并购的仁和环境，并表贡献净利润；二是内生运营提质增效，通过对一期项目发电机组进行扩容改造，公司核心运营指标持续优化，上网电量同比增长26.21%至8.86亿度，吨垃圾上网电量同比提升9.70%至476.27度。同时，公司经营活动产生的现金流量净额达7.24亿元，同比增长59.81%，财务状况健康稳固。
　　海外业务拓展加速，“一带一路”布局构筑新增长极。公司积极响应国家“一带一路”倡议，在中亚地区市场拓展取得关键进展，海外业务版图持续扩大。在吉尔吉斯共和国，公司已签订总处理规模达7000吨/日的垃圾科技处置项目协议，其中首都比什凯克市项目（一期1000吨/日，总规模3000吨/日）建设进展顺利，预计2025年底投产，奥什市和伊塞克湖州项目也已签订框架协议。此外，公司于2025年7月与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》，拟在阿拉木图市建设运营固体废物处置发电设施。为匹配国际化战略，公司已启动赴港上市筹备工作，旨在搭建国际化平台，为海外业务拓展提供支持。
　　“垃圾焚烧+IDC”协同发展，绿色算力打开长期成长空间。公司积极探索业务转型升级，致力于打造绿色环保能源综合体。2025年6月，公司与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，围绕绿色电力和智算产业协同发展展开合作，拟共同打造“绿色低碳+人工智能”标杆项目。国家层面出台的“绿电直连”等政策为公司提供了有利的政策环境，支持垃圾焚烧发电企业直接向用户供电，推动行业从“处理服务商”向“能源供应商”转型。公司计划利用自身在绿电、蒸汽、土地等方面的优势，为数据中心提供能源供应及配套服务，探索“厂内自用电”等模式以实现效益最大化，有望为公司开辟新的业绩增长点。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.94/35.67/37.55亿元，同比增长39.63%/5.10%/5.27%，归母净利润分别为7.64/8.14/8.63亿元，同比增长42.54%/6.45%/6.04%，根据2025年8月28日收盘价，对应PE分别为16.10/15.13/14.27倍，EPS分别为0.97/1.03/1.09元，给予公司“推荐”评级
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。