25Q2营收再创历史新高，净利率持续攀升。豪威集团正式发布2025半年报：公司25H1实现营收139.6亿元，yoy+15.4%；实现归母净利20.3亿元，yoy+48.3%。单季度来看，25Q2实现营收74.8亿元，yoy+16.1%，qoq+15.6%；实现归母净利11.6亿元，yoy+43.6%，qoq+34.2%。我们看到，25Q2单季度营收再次创下历史新高，主要得益于公司CIS产品在汽车智能驾驶、全景/运动相机等智能终端影像领域市场份额的持续提升。
　　盈利能力方面，25Q2毛利率达到30.0%，yoy-0.2pct，qoq-1.0pct，毛利率基本保持稳定，因手机CIS高端新料号将从25H2开始陆续放量，我们判断毛利率仍有较大提升空间；25Q2净利率进一步提升至15.5%，yoy+3.0pcts，qoq+2.2pcts，创下自22Q3以来的单季度新高，良好的规模效应和费用管控，展现出公司在上行周期的强大盈利能力。
　　图像传感器解决方案：25H1营收103.5亿元，yoy+11%，占比74%。1）手机CIS：营收39.2亿元，yoy-19.5%，占比38%。手机业务同比下滑主因OV50H等产品型号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，但公司50MP一英寸CISOV50X已于近期实现量产交付，2亿像素CIS也已获得客户验证导入，同时公司将陆续推出50MP 0.6um-1.6um不同规格的新产品以期在主摄、长焦、超广角等多个料号全面扩大市场份额。
　　2）汽车CIS：营收37.9亿元，yoy+30.0%，占比37%接近手机业务。目前公司已进入英伟达供应链，成为NVIDIADRIVEAGXThor生态核心合作伙伴，当前智驾产业趋势稳步向上，公司作为全球龙头已经牢牢把握中高端市场领先优势，我们认为随着25H2国内客户以及2026年海外车企的陆续拉货，公司汽车业务将大幅领先行业平均速度持续成长。
　　3）新兴市场CIS：营收11.7亿元，yoy+249.4%，占比11%。首先在影像领域，DJI、影石两大巨头全力引领全景/运动相机、无人机潮流，产业拉货持续上修，公司作为CIS龙头正在全面受益；其次在AR/AI眼镜领域，公司不仅通过在CIS中集成NPU以提供图像传感器解决方案，也拥有LCOS技术以提供单芯片集成的全彩显示方案，后续AR/AI眼镜逐步起量也将带动公司同步成长；最后在机器视觉领域，公司于2024年成立机器视觉部门，依托Nyxel、BSI和全局快门等核心技术，推出多款创新视觉解决方案以满足客户的多样化需求，已经获得市场高度认可。25H1公司新兴市场业务同比增长2.5倍，彰显出强大的增长动能，我们认为三大下游仍处于起量初期，未来公司该业务有望保持高速成长。
　　模拟解决方案：25H1营收7.7亿元，yoy+20.9%，占比5.5%。随着消费电子等行业库存去化完成，下游需求显著回暖。同时公司持续布局车载模拟芯片，在汽车CIS基础上横向拓宽并推出了包括SerDes、PMIC、MCU、SBC等在内的多款产品，得益于多产品的验证导入，25H1车用模拟IC实现营收1.2亿元，占模拟解决方案业务的16%，yoy+46%。
　　显示解决方案：25H1营收4.6亿元，yoy-2.6%，占比3.3%。尽管市场整体需求增长放缓，标准品价格面临下行压力，但公司仍通过新产品开发、新市场拓展与供应链优化实现毛利结构改善。随着OLEDDDIC与TED产品陆续进入一线客户供应链，公司的显示解决方案业务竞争力进一步增强，未来发展有望获得坚实支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司25Q2业绩表现强劲，手机业务虽然同比承压，但自25H2开始伴随多款料号发布并上机，有望恢复增长动能，汽车业务继续保持高速成长，新兴市场业务更是数倍增长，同时我们也看到在良好的规模效应和费用管控下，公司盈利能力持续提升，因此我们全面上调营收及利润预测。营收端，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收301.6/375.7/436.7亿元，同比增长17.2%/24.6%/16.2%；利润端，我们预计在2025/2026/2027年分别实现归母净利47.0/63.3/75.0亿元，同比增长41.5%/34.6%/18.5%。国产CIS龙头正在新一轮上行周期中全面发力，我们坚定看好未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。