中美关系：关税“休战”延期90天，短期内关税风险下降。正如我们所预料的，中美之间的关税暂缓期再延期90天。但延期过程也并非一帆风顺。鉴于在根本性问题上的分歧，中美要在11月10日之前达成贸易协议或仍有一定难度。即便依然无法完全达成协议，考虑到中方稀土出口等谈判筹码、以及现有关税政策对美国通胀率的影响逐渐显现，我们认为届时双方或有望再次延长暂缓期。可能性在70%。不过，美方或认为在今年接下来时间的关税谈判条件或较4-5月有所改善。因此我们认为有25%的可能性，中美关税战在接下来几个月或升级。
　　数据回顾：7月实体经济数据走弱且低于市场预期，但高频数据显示8月经济动能较7月稍有改善。7月实体经济数据继续凸显下半年经济挑战，尤其在消费和投资方面。消费品“以旧换新”政策的边际效应递减、反内卷、关税影响的逐渐显现接下来仍有可能影响消费和房地产下行周期的复苏、制造业投资扩张等。鉴于7月出口增速超预期加快，我们认为今年接下来的出口前景或好于之前中期展望里的预测，但整体趋势或仍是下行的。从8月来看，大多数高频数据在8月至今较7月有所改善，虽然改善幅度较微。
　　政策展望：我们认为现有政策落实以及房地产政策放松是短期政策重点，而财政增量资金支持、降准降息等更为显著的增量刺激政策或最快要等到9月底。近期财政政策的重点或放在加快政府债券发行和使用以及此前发布的一系列促内需政策的执行和成效观望上。不过，我们依然维持一贯的政府今年会再推出额外0.5-1.0万亿元财政资金支持、时点最快在9月底的基本判断。近期国家发改委频繁提及的新型政策性金融工具或是重要投放手段（或之一）。我们之前所期待的设备更新和消费品“以旧换新”政策加码近期或不会实现。在货币政策上，我们依然认为降息降准最快要等到9月底，不过近期政策进展让降准降息时点后移的可能性有所上升。在房地产政策上，我们发现供需两端政策均发生积极变化。从需求端来看，北上广购房政策接连再优化。从供给端来看，彭博社报道政府或动员央企加快收购房企存量房。我们认为近期房地产支持政策仍可期，以“城市更新”为重要抓手。
　　汇率展望：我们依然预计接下来人民币兑美元汇率或在7.1-7.3的区间内波动，并在年底更为靠近波动区间的弱端。受资本市场表现提振，人民币兑美元汇率8月以来稳中有升，无惧经济基本面的略微走弱。不过，考虑到美国加征的30%关税，央行或并不希望人民币继续升值。往前看，我们依然认为年内人民币继续升值空间有限。
　　投资风险：中美关系尤其是贸易关系再次恶化；地缘政治风险；房地产行业迟迟不能企稳；政策推出和成效不及预期；通胀恢复慢于预期。