公司发布2025年上半年业绩，实现总收入16.51亿元，同比+5.3%，其中实现销售收入14.44亿元，同比-3.11%，实现归母净利润减亏0.95亿至-0.48亿元，现金EBITDA同比提升19.7%至4.84亿元。
　　单产持续提升，成母牛占比低，为后续产能市场提供充足支撑。上半年公司销售收入达14.44亿元，同比-3.1%，拆分量价来看，1）量：公司上半年实现销量37.3万吨，同比+6.3%，主要系受益于单产提升1.7%至12.27吨，和成母牛数量及占比的提升，当前公司成母牛占比达44.9%，对比24年底环比增长1.4pct，但仍处于低位，预计后续成母牛占比的提升能够支撑公司产销量持续增加；2）价：公司原料奶上半年平均销售单价达3.87元/公斤，同比-8.9%，由于公司高端奶占比达80%，单价跌幅整体低于行业水平（同比-11.7%）。
　　肉牛业务扭亏为盈，公司亦将全面升级牛群结构，牛肉价格上涨，该业务预期积极。肉牛业务方面，公司上半年实现收入达1.45亿元，同比+616.98%，销量15010头，同比+502.3%，对应销售单价增幅达19%，实现毛利0.03亿元，对比上年同期亏损0.15亿元扭亏为盈。公司预计未来将全面升级育肥牛群结构，围绕和牛、安格斯等高端核心种群，推进种群结构优化品质提升，践行“高质高价”策略，夯实高端牛肉市场竞争优势。在当前牛肉价格上涨的背景下，预计未来该业务将给公司贡献较大业绩增量。
　　成本改善抵消大部分奶价下行压力，但成母牛单头估值仍下调拖累利润，基本面亟待反转。盈利方面，上半年公司公斤奶销售成本下降至2.89元/公斤，同比-7.4%，其中饲料成本下降0.18元/公斤，部分抵消了由于原奶单价下降带来的毛利率压力，综合来看公司上半年毛利率对比上年同期下降1.2pct至25.3%。费用率方面，公司上半年三费合计1.01亿元，同比-11.3%，费用率为7%，对比上年同期-0.64pct。另外，公司生物资产公平值变动减销售费用产生的亏损对比上年同期增长0.2亿元至4.71亿元，其中成母牛估值相较2024年底下调6.62%（对应2046元/头）至28867元/头，同比则下调了6.1%（对应1868.63元/头）。
　　盈利预测与评级：我们上调公司25-27年的归母净利润为0.7/6/8.5亿元（前值为-0.47/4.36/7.09亿元），对应26年PE为5倍。我们认为在原奶供需拐点逐步到来，且牛肉价格上涨趋势下，公司基本面本身具备较大改善预期，同时生物资产公允价值变动项目亦有望大幅增厚公司利润表现，维持“买入”评级。
　　风险提示。原奶价格波动、原材料成本波动、食品安全事件、有机奶需求不及预期