国内有机原奶龙头，专注上游牧场经营。中国圣牧是首家获得中国和欧盟有机标准双认证的原奶品牌，享有多项行业桂冠。公司业务涵盖整个乳品行业价值链，包括牧草种植、奶牛养殖到生产原料奶以及加工生产高端液态奶产品，目前也是我国规模最大的有机原料奶生产商。同时公司通过股权深度绑定下游乳企，一方面可以平抑原奶价格周期给生产经营活动带来的不确定性，一方面亦可获得下游乳企的支持，目前蒙牛集团持有公司29.99%股份，是公司最大股东。
　　随人均消费水平的提升，高端有机牛奶市场预计将持续扩容。有机牛奶在饲料来源、奶牛饲养方式到牛奶处理方面，都有着更严格的标准，成本和价格相对较高，但其顺应了消费者对绿色、健康食品的追求，成为液态奶消费升级的热门方向。中国圣牧地处内蒙古乌兰布和沙漠，这里是行业内公认的黄金奶源地。基于这一得天独厚的地理优势，圣牧实现了从草场到餐桌的全程有机生产，这种模式较为罕见，能够有效保障牛奶的品质和安全，而最高级别的食品安全等级则是其核心竞争力。预计随着未来沙漠资源开发难度的增加，地理资源带来的行业壁垒将更加坚固。
　　奶价、牛价底部反转，有望带来较强的基本面弹性。当前原奶价格经历了从21年下半年至今的持续下滑，主产区生鲜乳价格从最高4.38元/公斤下滑至当前的3.04元/公斤，降幅已收窄，我们预计后续奶价有望企稳。另外，牛肉价格自23年下滑后，当前已企稳回升。过去公司由于奶价、牛肉价格低迷，导致生物资产公允价值变动产生的亏损严重拖累利润表现，预计后续在这两大关键评估要素的价格均具备积极预期的情况下，利润有望大幅修复。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为-0.47/4.36/7.09亿元，对应26年PE为5.5倍，我们选取的可比公司优然牧业、现代牧业、德康农牧的26年平均PE接近9.6倍，公司估值显著更低。我们认为公司有机奶原奶业务成长性在健康消费趋势背景下有望逐步显现，同时在当前奶价企稳、肉价回升的趋势下，公司生物资产公允价值变动有望大幅提振利润表现，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。原奶价格波动、原材料成本波动、食品安全事件、有机奶需求不及预期