事件：东吴证券发布2025年中报，上半年分别实现营业收入、归母净利润44.28、19.32亿元，同比分别+33.6%、+65.8%；其中Q2实现营业收入、归母净利润13.36、9.52亿元，环比分别-56.8%、-2.8%，主要系会计政策变更导致的收入下降；加权平均ROE同比+1.65pct至4.5%；剔除客户资金后经营杠杆较2025年初-8.7%至2.85倍。
　　收费类业务整体增长，投资业务推动资金类收入高增。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入16.49、27.50亿元，同比分别+25.8%、+39.0%，收费类业务均实现同比正增，投资业务仍是资金类收入的核心增长引擎。成本端，管理费用同比+13.5%至20.69亿元，盈利能力增长推动管理费用率同比-8.31pct至46.7%，信用减值损失冲回2.27亿元。
　　经纪、投行、资管齐头并进，财管转型成效显现。收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为10.04、4.19、0.99亿元，同比分别+33.7%、+15.1%、+11.0%。经纪业务持续推进财富管理转型，强化客群经营，截至2025年6月末财富管理总客户数较年初+10.2%至316.67万户，新增客户30.91万户，客户资产规模较年初+5.2%至0.70万亿元；同时深化金融科技对客服务能力，代销金融产品保有规模同比+3.9%至257.04亿元。投行业务把握北交所扩容和IPO市场回暖机遇，2025上半年公司分别完成IPO、再融资项目申报7、2单；完成新三板挂牌9家，位于行业第5位。资管业务受益于主动管理能力提升与募集渠道的拓展，主动管理规模较年初增长8.6%。
　　权益固收双线发力，投资收益持续向好。资金类业务方面，2025上半年公司分别实现利息净收入和投资业务收入5.76、21.74亿元，同比分别-11.3%、+63.6%。利息净收入减少主要源于股票质押式回购余额减少以及其他债权投资规模收缩导致收入端有所承压，推动利息收入同比-14.0%。投资收入增长主要源于投资收益高增，同比+67.0%至19.93亿元。2025年6月末，公司金融资产规模较年初-8.7%，其中其他债权投资规模较年初-34.2%，资产处置所得收益支撑投资收益增长；此外，公司积极运用互换便利工具，持续重视高股息资产的配置机会，报告期内非交易性权益工具投资规模较年初+103.3%至130.05亿元，共确认3.42亿元股利收入，亦推动投资收益大幅提升。
　　东吴证券进一步提升分红率，依托优秀的投资能力持续兑现盈利，看好公司在分类评价新规下以差异化经营实现综合排名提升。预计公司2025-2026年归母净利润分别为27.08、30.41亿元，同比分别+14.5%、+12.3%，对应8月27日收盘价的PB估值分别为1.14、1.09倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。