25H1营收同比+0.4%、业绩同比+2%、扣非业绩同比-31%，符合市场预期。25H1公司营业收入515亿元，同比+0.4%；归母净利润14.5亿元，同比+2.2%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比-31.2%；基本每股收益0.14元，同比+27%。公司毛利率、归母净利率分别为14.4%、2.8%，同比分别+2.5pct、+0.05pct；三费费率为6.2%，同比-0.1pct，其中销售、管理和财务费率分别-0.5pct、+0.1pct和+0.3pct；合联营企业投资收益0.7亿元，同比-94%。截至25H1末，公司合同负债（含预收账款）达1,558亿元，同比-13.5%，可覆盖24年地产结算收入1.0倍。
　　 25H1销售额889亿元、同比-12%，行业排名第4，拿地/销售额比40%，拿地积极、聚焦核心城市。2025H1，公司实现销售金额889亿元，同比-11.9%；销售面积335万平，同比-23.6%；销售额排名行业第4、较24年提升1名；销售均价2.7万元/平，同比+15.3%。2025H1，公司拿地金额353亿元，同比+142%；拿地面积167万平，同比+108%；拿地均价2.1万元/平，同比+16%；拿地/销售金额比40%，拿地/销售面积比50%；拿地/销售均价比80%。截至2025H1末，公司总未竣工面积2,413万平，较24年末-11%，覆盖24年销售面积2.6倍。
　　三条红线稳居绿档，加权融资成本2.84%、优势明显，持有型物业收入稳步增长。至2025H1末，公司公告剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.42%，现金短债比为1.3倍，处于绿档；有息负债余额2,360亿元，同比+8.1%。截至2025H1末，公司加权融资成本仅2.84%，较24年末-15BP，融资成本持续优化。截至2025年7月31日，公司累计回购股份数量4,480万股，占总股本的比例为0.494%，总对价4.3亿元。资产运营方面，2025H1，公司管理范围内全口径资产运营收入36.6亿元，同比+4.1%；EBITDA19.0亿元，同比+0.4%。
　　投资分析意见：业绩平稳，拿地积极，维持“买入”评级。招商蛇口坐拥一二线优质土储，尤其大湾区资源储备含金量极高。在目前行业下行之际，预计公司将凭借融资优势及聚焦核心城市策略，将受益于行业格局优化。考虑到目前行业量价仍然承压，我们下调公司2025-27年归母净利润预测分别为41/45/51亿元（原42/47/54亿元）；现价对应25年PE20倍，同时考虑公司大量土储位于深圳、上海等核心城市，土储质量显著优于行业，后续行业止跌回稳后利润率提升可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。