公司公布上半年业绩：收入30.7亿元，同比-5.7%；归母净利润2.7亿元，同比-22.9%。其中二季度公司实现收入17.4亿元，同比/环比-9.2%/ +30.3%；归母净利润1.8亿元，同比/环比-12.8%/ +110.6%。25H1公司在供应链调整过程中遭遇冷却液匹配问题，短暂影响出货，压制业绩表现。随着公司供应链问题解决，新车节奏恢复，下半年销售有望向好。维持买入。
　　冷却液问题影响H1出货，H2销量表现有望迎修复
　　25H1公司营收出现同比下滑，其中国内销售收入同比-2.9%至16.5亿元，海外销售收入同比-8.8%至14.2亿元。根据摩托车商会，25H1公司销量同比-11%至22.3万辆，其中250cc+中大排车型销量同比-4%至7万辆；出口销量同比-24%至9.4万辆，系小排量核心出口市场波动影响，但250cc+出口销量同比维持7%增长。上半年销量表现相对较弱系公司供应链调整、新品节奏放缓等因素影响，7月公司已解决供应链问题，8月起重点新品将陆续上市，销售表现有望逐步转好。
　　Q2利润率环比改善，海外销售结构优化
　　25Q2公司毛利率同环比分别-1.1/+2.6pct至28.0%，同比下滑或受国内休闲娱乐类摩托竞争加剧影响，环比改善或系中大排量摩托销售占比提升（Q1/Q2分别占比30%/38%）。此外公司25H1摩托海外销售地区结构优化（欧洲销量占比约33%），250cc+中大排车型占出口比例同比+9pct至29%，带动H1海外销售毛利率同比+1.3pct至30.3%。公司25Q2销售/管理/研发费率分别同比-0.6/+0.2/+0.5pct，环比-1.1/-0.5/-0.9pct至3.2%/ 3.5%/5.9%，Q2净利率同环比-0.4/+4.0pct至10.5%。
　　首次进行中期分红，25H1股利支付率97.8%
　　公司重视股东回报，董事会规划加大分红、提高分红频次。23/24年公司年度分红比例分别达到45%/61%，25H1公司首次进行中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利2.63亿元，股利支付率达97.8%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为7.7/9.0/10.5亿元。采用可比估值法，基于可比公司25年平均PE 18.0x，给予公司25EPE 18.0x，对应目标价26.28元。（前次目标价25.11元，25EPE 17.2x，系可比公司估值中枢提升）。
　　风险提示：国内大排量摩托需求不及预期；出口贸易政策风险。