事件描述
　　杭氧股份发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入73.27亿元，同比+8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比+9.61%。其中2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比+9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比+8.55%。
　　事件评论
　　气体销售业务回暖，石化产品订单释放。2025H1公司空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28%，气体销售业务同比+14.12%，工程总包业务同比下滑44.05%。2024年公司空分石化设备全年累计订货额55.12亿元。公司在乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分离装置及烷烃脱氢装置等领域处于国内领先地位，石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高，在2025H1在手订单逐步释放，石化产品收入高增。
　　积极开拓海外市场，海外销售快速提升。2025H1公司海外销售同比增长78.89%。上半年公司实现了非洲地区大型空分设备的零突破，江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单，低温容器承接欧洲水浴气化器项目，杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务。公司还与中国化学六化建携手共建大型模块化深冷装备制造基地，投资建设面向国际市场的大型模块化深冷装备智能制造基地，为海外项目提供强力支撑。公司在海外配置人力资源，加强宣传，近期公司公告在东南亚地区成立子公司。新加坡子公司主要作为服务和支持中心，便于设备出口和服务支持，重点面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司则主要面向周边市场，初期以零售气和部分设备业务为主。海外毛利率同比提升5.34 pcts，海外订单毛利率高于国内，主要得益于海外市场与国际竞争对手相比具有价格优势，以及出口设备享有退税政策，整体毛利率高于国内。
　　Q2毛利率短期承压，展望下半年毛利率有望修复。2025Q2公司销售毛利率为20.05%，同比下降1.44 pcts。设备方面，Q2由于产品结构影响，交货毛利率明显偏低，系大型空分项目增加，外购设计和配套增加，致毛利率下降，预计下半年有望修复。气体销售方面，8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9%，液氧价格上行有望贡献利润增量。
　　现金流改善明显，进行中期分红。2025H1公司经营性现金流为12.15亿元，同比增加97.84%。公司进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42%。
　　展望2025H2，气体价格已经底部企稳，公司气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加，开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效。设备方面，公司大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔。预计2025-2027年实现归母净利润10.55、12.30、14.53亿元，对应PE 23/20/17倍。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧的风险；
　　2、气体价格表现低迷的风险。