本报告导读：
　　25Q2收入增势稳健，费用率抬升导致盈利短期承压；公司宣布中期分红，分红率高达124%，股息率优异。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2025Q2盈利持续承压，下调2025-2027年EPS预测至0.33/0.40/0.45元，考虑到公司大众服饰龙头地位稳固，给予2026年16倍PE，维持目标价6.63元，维持“增持”评级。
　　事件：2025H1收入61.49亿元，同比+3.3%，归母净利3.25亿元，同比-41.2%，扣非归母净利2.96亿元，同比-45.2%；其中Q2收入30.7亿元，同比+9.0%，归母净利1.1亿元，同比-46.3%，扣非归母净利1.0亿元，同比-49.5%。
　　25Q2收入增势稳健，费用率抬升。25Q2收入同比+9%，毛利率同比+0.9pct，因线下新开店及线上投流费用增加，销售费用率+3.0pct，此外财务费用率+2.7pct，费用端压力抬升（+5.2pct），叠加存货减值增加的影响，Q2盈利承压，净利率-3.8pct。1）分品牌：25H1休闲服饰/儿童服饰收入分别为17.23/43.13亿元，同比-5.0%/+6.0%，其门店数量同比+1.6%/+0.9%，毛利率同比+4.65/-1.34pct。25H1休闲服饰/儿童服饰门店净-11/-78家。2）分渠道：25H1线上/直营/加盟/联营收入同比-0.1%/+34.8%/-2.8%/-25.3%，毛利率分别同比-0.1/+0.4/-0.8/-0.4pct。25H1直营/加盟/联营门店数量净+19/-66/-42家，同比+19%/+0.1%/-62.9%。
　　宣布中期分红，分红率高达124%。公司宣布中期分红，每10股派发1.5元现金红利，对应分红率高达124%，股息率表现优异。展望下半年，考虑到24Q3利润端存在低基数，公司持续稳健经营，随着流水稳健增长，基本面有望逐步向好。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，存货跌价风险