投资要点：
　　事件：新奥股份公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收659.91亿元，同比-1.47%；实现归母净利润24.08亿元，同比-4.82%；实现归母核心利润27.36亿元，同比+1.38%；其中2025年第二季度，公司实现营收322.75亿元，同比-1.55%；实现归母净利润14.31亿元，同比-1.23%；实现归母核心利润16.53亿元，同比+2.24%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　25H1公司总销售气量同比+6.4%，舟山接收站接卸量同比+11.8%。2025年上半年，公司实现总销气量203.3亿方，同比+6.4%，其中：（1）平台交易气销售量26.89亿方，同比-0.6%，整体保持稳定；（2）零售气销售量129.53亿方，同比+1.9%，在上半年全国天然气表观消费量同比下滑背景下实现增长；（3）批发气量46.9亿方，同比+26.76%。据公司中报披露，上半年公司零售气积极推进居民顺价，累计顺价比例达64%，我们预计全年维度内零售气毛差仍可获得一定修复。此外基础设施运营方面，25H1舟山接收站实现接卸量114万吨，同比+11.8%；其中单二季度实现接卸量66万吨，同比+17.9%。舟山接收站三期已于2025年8月6日正式投运，实际处理能力超1000万吨/年，期待产能利用率爬坡后贡献更多业绩增量。
　　累计LNG长约签约量超1000万吨/年，有效支撑公司长期发展。2025年上半年，公司新签ADNOC长协（供应量约100万吨/年，15年）和雪佛龙长协（供应量约60万吨/年，10年），在手LNG长协签约量突破1000万吨/年；其中待执行长协870万吨/年，将于2025-2029年之间陆续开始供应，有效支撑公司长期发展。公司持续优化并扩大中长期资源，动态调优国际资源流向，上半年6船切尼尔长协销售至欧洲，并灵活进口4船现货支持国内客户开发，合理有效利用在手资源。
　　私有化新奥能源（02688.HK）进展顺利，后续各项程序积极推进。公司私有化新奥能源并通过介绍上市方式在联交所主板上市事项首次公告后，目前已完成国家市场监督管理总局反垄断局商谈、通过A股股东大会、向联交所递交A1申请及获中国证监会国际司受理、国家发改委备案，目前进展顺利，仍需等待后续交易先决条件达成及新奥能源股东大会通过方可完成。
　　股东分红回报规划延续至2028年，公司投资价值进一步凸显。公司承诺2025年度现金分红不低于0.96元/股（含税），2026-2028年分红率不低于核心利润的50%。叠加特别派息后，公司2025年度A股股东预计所获分红不低于1.14元/股，相较于8月27日收盘价的股息率不低于6.14%，股息率性价比明显。
　　投资建议：维持“增持”评级。暂不考虑重大资产重组的影响，我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润51.69亿/55.61亿/68.36亿元，分别同比+15.0%/+7.6%/+22.9%，分别对应2025年8月27日收盘价的PE为11.1x/10.3x/8.4x。
　　风险提示：重大资产重组推进不及预期风险，宏观经济环境变动风险，产业政策变动风险，天然气销量不及预期风险，天然气价格波动风险，国际地缘政治风险等。