新奥股份发布半年报，1H25实现营业总收入660.15亿元（yoy-1.5%），归母净利24.08亿元（yoy-4.8%），核心利润27.36亿元（yoy+1.4%）。其中Q2实现营业总收入322.75亿元（yoy-1.5%，qoq-4.3%），归母净利14.31亿元（yoy-1.2%，qoq+46.6%），核心利润16.53亿元（yoy+2.2%，qoq+52.5%），核心利润符合我们的预测（15.4~17.0亿元）。新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化。舟山接收站接卸量同比提升，支点作用凸显。私有化交易方案正常推进。当前股价隐含公司H股潜在折价36%，对应2025年预期股息率6.1%。维持“买入”评级。
　　平台交易气：新签挂钩油价长协，预计25-26年核心利润触底反弹
　　1H25平台交易气量26.9亿方（yoy-0.6%），国内气量15.3亿方（yoy-12%）、国际高气价压制进口需求，国际气量11.6亿方（yoy+20%）、6船美湾长协销往欧洲。2Q25平台交易气量14.9亿方（yoy+0.1%），国内气量8.4亿方（yoy-8%），国际气量6.6亿方（yoy+13%）。2025年8月公司与Chevron签订10年LNG长协、合同量60万吨/年、预计从2028年开始供应；该长协挂钩JCC油价，有望优化公司资源池结构。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-11%/+13%。
　　舟山接收站：接卸量同比提升，预计25-26年核心利润快速增长
　　1H25舟山接收站接卸量113.7万吨（yoy+11.7%），按半年度产能375万吨计、产能利用率为30%；TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，并于5月份完成保税首船接卸和转内贸；舟山接收站与舟山高新区在建电厂管网连接，有望支撑9亿方用气需求。舟山接收站三期项目于2025年8月投产、进度符合预期，年周转能力提升至1,000万吨，储气能力提升至10亿方以上。我们预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%。
　　私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份H股潜在折价36%
　　截至目前公司私有化交易已完成反垄断商谈，获得证监会国际司受理和国家发改委备案，等待后续各项程序达成。参考交易方案，当前股价隐含公司在H股潜在折价比例为36%，高于公用事业A+H平均折价率（27%）。若私有化落地，我们预计将强化资源-设施-管理协同，释放资源池整合红利。
　　小幅上调盈利预测，上调目标价至23.80元/股
　　我们小幅上调公司25-27年核心利润1.0%/0.2%/0.1%至52.65/57.17/ 62.70亿元（三年预测期CAGR为7%），对应核心EPS为1.70/1.85/2.02元。上调主要是考虑到新奥能源盈利预测更新、甲醇利润预测上调。Wind一致预期下可比公司25年PE均值13.2x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司25年14xPE，目标价23.80元（前值23.52元基于25年14xPE）。
　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。