事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收84.94亿元，同比+56.59%；归母净利润16.83亿元，同比+47.50%。毛利率为35.14%，同比-1.32pct；净利率19.76%，同比-1.04pct。2025年二季度，公司实现营收44.56亿元，同比+56.91%，环比+10.37%；归母净利润9.20亿元，同比+47.01%，环比+20.70%。毛利率为37.31%，同比-1.52pct，环比+4.55pct；净利率为20.61%，同比-1.23pct，环比+1.79pct。
　　高速网络交换机相关PCB推动公司通讯板收入增长。2025年上半年，公司通讯板实现营收65.32亿元，同比+70.63%，环比+0.51%；毛利率38.66%，同比-2.93pct，环比+2.28pct；占总收入比重为76.90%。通讯板中AI服务器和HPC相关产品收入约15.11亿元，同比+25.34%，占比23.13%；高速网络交换机相关PCB相关产品收入约34.62亿元，同比+161.46%，占比53.00%。通讯板营收增长动力主要来自于高速网络交换机相关业务。
　　把握结构机会，公司汽车板营收同环比实现双位数增长。2025年上半年，公司汽车板实现营收14.22亿元，同比+24.18%，环比+10.80%；毛利率25.19%，同比+0.20pct，环比+1.22pct；占总收入比重为16.75%。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。胜伟策业务拓展和经营改善措施已显成效，同比实现大幅减亏。
　　泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段。沪士泰国生产基地在AIAI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。公司泰国基地于25Q2进入小规模量产阶段，尚未有大量产出，但人工、折旧、动力等费用大幅增加，在2025年上半年阶段性亏损约0.96亿元，拉低了公司企业通讯市场板整体毛利率。公司预期泰国基地有望在2025年末接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。
　　AIPCB持续景气，公司进一步加大投资力度。2025年上半年，公司持续加大投资力度，一方面推进生产线技改，另一方面新增项目投资。其中总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。2025年二季度末，公司固定资产共50.21亿元，较去年同期增加13.14亿元；在建工程共22.36亿元，较去年同期增加13.82亿元。AIPCB产业持续景气，公司加大投资力度，有望进一步打开公司收入空间。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入175.07/230.33/283.26亿元，归母净利润33.47/45.74/59.77亿元，对应PE分别为33.31/24.38/18.65倍。考虑公司作为PCB硬板龙头企业，已开始加大产能投建力度，未来收入空间有望进一步打开，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期的风险，竞争加剧的风险，产能投建及爬坡不及预期的风险