投资要点
　　 AIPCB龙头，业绩进入高速释放期
　　受益于人工智能、高速网络基础设施、智能驾驶等需求增长，25H1公司营收为84.94亿元，yoy+56.59%；归母净利润为16.83亿元，yoy+47.50%。其中，PCB业务收入为81.52亿元，yoy+57.20%，毛利率为36.46%，yoy-1.49pcts，主要系沪士泰国尚处于产能爬坡阶段，人工、折旧等费用大幅增加，25H1亏损0.96亿元，拉低了通讯板业务毛利率；同时股权激励费用有所增加。
　　通讯：AI产能持续释放，800G交换机加速渗透
　　截至25H1，公司企业通讯板营收为65.32亿元，yoy+70.63%，毛利率38.66%。其中，AI服务器和HPC相关PCB收入占比约23%，yoy+25.34%，；交换机及其配套路由相关PCB收入占比约53%，yoy+161.46%。目前，公司已与国内外多家头部客户合作开发基于224Gbps速率平台产品；1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段；沪士泰国在AI服务器和交换机等应用领域，也已取得2家客户的正式认可，4家客户的认证与产品导入中预计25H2获得正式认可。
　　汽车：胜伟策年内有望扭亏，产品结构持续优化
　　25H1，公司汽车板营收为14.22亿元，yoy+24.18%，毛利率25.19%。其中，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新产品收入占比49.34%。25H1，胜伟策收入大幅增长，yoy+159.63%，同比实现大幅减亏，争取在2025年实现扭亏。其中,P2Pack产品收入同比增长超400%。随着，汽车电子模块向中央控制架构整合及电气架构向800V更高压的平台迭代，公司汽车板业务有望保持增长。
　　加速资本开支投放，推动产能升级及扩容
　　25H1，公司加大投资力度，升级瓶颈及关键制程产能，调整产品及产能结构。其中，43亿昆山扩产项目已于2025年6月开工，预计2026H2年开始试产；沪士泰国已于25Q2小规模量产阶段；2025年7月公告，拟投资不超过36亿元进行项目投资磋商，以满足黄石沪士的经营发展需求。公司致力于平衡业务升级与规模扩充之间的关系，既实现短期业绩稳步增长，又完成长期战略关键卡位。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为179.7/227.8/284.6亿元，同比增速为34.7%/26.8%/24.9%；归母净利润为37.9/51.0/64.5亿元，同比增速为46.3%/34.7%/26.5%，当前股价对应PE为30/22/18倍，EPS为1.97/2.65/3.35元。2025年，800G交换机加速商量及以AI算力需求高速增长，公司业绩成长超前期预期。考虑到AI驱动高端HDI、高多层PCB需求持续增长，公司持续深耕中高阶产品与量产技术，客户、产品等优势突出，泰国、昆山产能持续释放等，未来业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、扩产不及预期、市场竞争加剧、原材料价格等风险