本报告导读：
　　公司2025H1产销量同比微降；吨钢毛利同比显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2025上半年公司实现营收1513.72亿元，同比降7.28%；实现归母净利润48.79亿元，同比升7.36%。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为102.86/121.47亿元，新增2027年归母净利润预测为137.20亿元，对应2025-2027年EPS为0.47/0.56/0.63元。参考可比公司估值，给予公司2025年0.90倍PB进行估值，上调目标价至8.70元，维持“增持”评级。
　　2025H1公司产销量同比微降，吨钢毛利同比显著改善。2025H1公司钢材产、销量分别为2546、2531万吨，同比分别小幅降0.62%、0.78%；公司钢材吨毛利为270.64元/吨，同比升56.49%。2025H1公司钢材平均售价为4293元/吨，同比降8.7%。总体来看，2025上半年公司钢材盈利能力显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。
　　产品结构持续优化。2025H1公司“2+2+N”差异化产品销量为1658万吨，同比增9.9%；差异化产品销量占总销量的比重约为66%。2025上半年在公司总销量同比下降的情况下，差异化产品销量仍维持较快增速，公司产品结构持续优化。展望来看，公司宝山、青山基地仍在扩建高牌号硅钢产能，预计还将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年、取向硅钢产能44万吨/年。此外，公司东山基地未来还将新增绿色低碳高等级薄钢板连铸坯产能180万吨/年；宝山基地条钢厂初轧产品结构优化改造项目建成后，将增加62万吨/年小棒产能。未来公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。
　　维持稳定分红，有助于提升公司中长期投资价值。公司承诺2024-2026年每年分红不低于0.20元/股；2025上半年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），对应分红比例为52.58%。公司重视股东回报，维持稳定分红，有助于提升其中长期投资价值。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，钢价超预期下跌