宝钢股份发布半年报，2025年H1实现营收1513.72亿元（yoy-7.28%），归母净利48.79亿元（yoy+7.36%），扣非净利47.39亿元（yoy+11.90%）。其中Q2实现营收784.93亿元（yoy-4.79%，qoq+7.70%），归母净利24.45亿元（yoy-6.63%，qoq+0.44%）。公司作为行业龙头，利润有望实现逐步修复，我们维持买入评级。
　　25H1钢材产量微降，继续优化产品结构助公司盈利正增
　　据财报，25H1公司钢材产量和销量分别为2546万吨（yoy -0.62%）和2531万吨（yoy -0.78%）。25H1继续优化产品结构，“2+2+N”产品实现销量1658.1万吨，较上年同期增加9.9%；并积极拓展海外市场，上半年出口接单共计331.9万吨，较上年同期增加9.4%。25H1公司营收和营业成本分别同比下降7.28%和8.41%，销售毛利率上升1.15 pct，毛利同比增11.36%至104.14亿元。25H1公司期间费用合计约为48.17亿元，同比增约1.58%；财报期间技改项目政府补助同比下降25.74%至8.02亿，投资收益与去年同期基本持平；最终公司营业利润约69.48亿，同比增约5.45%。
　　钢铁行业景气度见底，25年反内卷迫切性与战略性进入博弈期
　　进入2025年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3至2025H1行业景气通过自发性减产得以改善，据Wind，247家钢铁企业盈利率回升至25H1的59%，降低了反内卷的短期迫切性。25H1日均铁水产量约为235.5万吨，较24H1同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将锦上添花进一步改善行业利润。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为93.62/122.57/142.91亿元，对应EPS为0.43/0.56/0.65元。2025-2026年BVPS分别为9.46、9.59元（均值9.53元），2017年以来的PB均值为0.84，测算目标价8.00元（基于公司2017年以来平均PB为0.84X；前值为7.98元，基于PB0.84X），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。