投资要点：
　　公司发布2025年半年度业绩公告，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入111.01亿元（yoy+13%），归母净利润为36.03亿元（yoy+63%），扣非后归母净利润为36.79亿元（yoy+71%），毛利率45.89%（yoy+8.78 pct），净利率32.62%（yoy+10.10 pct），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为56.61亿元（yoy+6%，QoQ+4%），归母净利润为17.23亿元（yoy+29%，QoQ-8%），扣非后归母净利润为17.99亿元（yoy+38%，QoQ-4%），毛利率45.11%（yoy+6.26 pct，QoQ-1.59 pct），净利率30.63%（yoy+5.49 pct，QoQ-4.07 pct）。
　　巴斯夫逐步解除不可抗力，Q2维生素价格高位回落，蛋氨酸供给端支撑景气向上，香精香料稳健成长。25H1公司实现营养品毛利34.41亿元（YoY+44%），毛利率47.79%（YoY+11.93 pct），子公司新和成精化科技实现净利润12.09亿元（YoY+112%），新和成氨基酸实现净利润14.38亿元（YoY+22%）；实现香精香料毛利11.37亿元（YoY+19%），毛利率54.01%（YoY+4.32 pct），子公司新和成药业实现净利润8.51亿元（YoY+28%）。根据博亚和讯，2025年6月12日巴斯夫解除VA生产的不可抗力影响，同时自3月12日起路德维希港各产品将陆续恢复生产，8月7日巴斯夫宣称VE产品解除不可抗力状态。受供应端影响拖累，维生素景气Q2明显走低，根据wind统计，25Q2公司维生素主要产品VA、VE、VC市场均价73.7、104.4、21元/公斤，环比分别下滑34%、23%、25%，拖累维生素业务盈利下滑。蛋氨酸进入检修旺季，供给端挺价明显，根据百川资讯，赢创计划新加坡及安特卫普生产基地于三、四季度检修，宁夏紫光计划8月初开始检修，支撑蛋氨酸价格明显走高。根据wind统计，25Q2蛋氨酸市场均价约22.2元/公斤（YoY+3%，QoQ+7%），25Q3均价约22.5元/公斤（YoY+9%，QoQ+1%），同时根据公司公告，当前已实现30万吨/年产能达产，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，支撑营养品板块盈利。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，贡献业务增量。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。25H1公司实现新材料毛利3.27亿元，毛利率31.48%，根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目，同时已建成IPDA 2万吨/年、ADI 4000吨/年、HDI 3000吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为65.10、69.65、80.48亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X。根据wind统计，公司自2022年8月27日至今三年PE（TTM）中枢为15.95X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。