事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入111亿元，同比+12.8%，实现归母净利润36亿元，同比+63.5%；其中Q2单季度实现营业收入56.6亿元，同比+5.9%，环比+4.1%，实现归母净利润17.2亿元，同比+29.1%，环比-8.3%。
　　点评：
　　维生素价格高位，蛋氨酸景气上行，Q2业绩同比大增：2025年Q2，国内VA市场均价75元/kg，同比-14%，环比-38%；国内VE市场均价107元/kg，同比+53%，环比-21%；国内固体蛋氨酸市场均价22.0元/kg，同比+1%，环比+4%；国内2%生物素市场均价33.5元/kg，同比-7%，环比-3%。2025年Q2，维生素价格环比虽有下滑，但仍处于高位，同比大幅增长，蛋氨酸价格稳步提升，致公司2025年Q2业绩同比大幅增长，环比下跌。
　　在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚：截至2025H1，公司营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目进入试生产运营；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，随着在建项目逐步投产，公司业绩有望持续增厚。
　　持续分红与回购，公司中长期发展可期：公司坚持每年现金分红，现金分红金额占当年净利润比例为30%-50%，上市以来累计现金分红总额达155亿元（含尚未实施的2024年度利润分配预案21.5亿元），而公司首发及再融资累计募集资金为64.52亿元，现金分红总额是募集资金总额的240.34%。同时，为维护广大投资者的利益，增加投资者信心，2024年回购注销17,485,676股，回购注销金额为人民币5亿元；2025年，公司再次推出回购计划，回购金额人民币3亿元-6亿元，进一步提振市场信心，截至2025年7月31日，此次回购计划公司已回购金额约3.09亿元。公司稳定的现金分红以及积极的回购计划，体现出公司对投资者回报的重视以及对中长期发展的信心。
　　盈利预测、估值与评级：公司在建项目稳步推进，成长空间广阔，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.65/72.67/83.26亿元，折合EPS分别为2.14/2.36/2.71元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期。