核心观点
　　上半年公司多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，其中银保渠道表现尤为亮眼。公司在银行合作方面推进多元化布局，强化与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动渠道扩面提质，银保渠道NBV同比+168.6%。展望来看，我们认为在保险业新“国十条”、“报行合一”等一系列政策重塑行业生态之后头部险企竞争优势更加凸显，随着公司多渠道策略持续发力、综合金融+医疗养老战略持续深化，负债端NBV有望延续较快增长。资产端来看在低利率和公司大力发展浮动收益型产品背景下，权益配置比例有望进一步提升，利差预计保持稳健。估值方面，截至8月27日收盘，公司2025年PEV为0.70倍，股息率达4.4%，安全边际充足。
　　事件
　　中国平安披露2025年中期业绩
　　公司上半年归母营运利润同比+3.7%至777.32亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+39.8%至223.35亿元；财险业务保险服务收入同比+2.3%，综合成本率同比-2.6pct至95.2%；未年化净、综合投资收益率分别为1.8%、3.1%，同比-0.2、+0.3pct。
　　简评
　　1.整体业绩：营运利润、中期股息稳健增长
　　上半年归母营运利润同比+3.7%至777.32亿元，主要由寿险及健康险业务和资管业务归母营运利润增长驱动；归母净利润同比-8.8%至680.47亿元，主要由寿险及健康险业务、金融赋能业务、其他业务及合并抵消归母净利润减少驱动，其中寿险及健康险业务主要受公允价值变动亏损影响，金融赋能业务主要受平安好医生并表时带来的一次性损益影响，其他业务主要受公司发行的美元和港元可转换债券的转股权价值重估损益影响。截至上半年末，公司归属于母公司股东权益9439.52亿元，较年初+1.7%；内含价值1.50万亿元，较年初+5.5%。现金分红水平稳定增长。公司拟派发中期股息每股现金人民币0.95元，同比+2.2%。
　　2.寿险及健康险业务：多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，银保渠道表现亮眼
　　上半年NBV同比+39.8%至223.35亿元，主要由银保渠道和代理人渠道驱动。1）银保渠道量质齐升。上半年NBV同比+168.6%至59.72亿元，其中用来计算NBV的首年保费同比+77.6%至208.59亿元，NBVM同比+9.7pct至28.6%。公司银保渠道上半年的量质齐升预计受益于公司在银行合作、网点经营、队伍发展、经营管理等方面多措并举共同带动。公司在银行合作方面推进多元化布局，强化与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动渠道扩面提质。2）代理人渠道人均产能持续优化、价值率大幅改善。上半年NBV同比+17.0%至143.97亿元，主要由人均产能提升带动，上半年人均NBV同比+21.6%。上半年代理人渠道用来计算NBV的首年保费同比-26.9%至400.85亿元，NBVM同比+13.5pct至35.9%。上半年末，个人寿险销售代理人数量为34.0万人，较上年末-6.3%。上半年内含价值营运利润为629.13亿元，内含价值利润为925.42亿元。截至上半年末，寿险及健康险业务内含价值为9034.19亿元，较上年末+8.2%（24H1：+10.3%）。
　　上半年归母营运利润同比+2.5%至524.35亿元，主要由投资服务业绩（剔除短期投资波动）同比+24.3%至129.18亿元驱动。保险服务业绩及其他同比-4.7%至448.40亿元，主因CSM摊销基础同比-5.3%至7678.38亿元导致CSM摊销同比-5.2%至346.30亿元。截至上半年末，CSM余额为7743.99亿元，较上年末+0.8%。
　　上半年归母净利润同比-4.5%至483.20亿元，主因短期投资亏损同比+643.1%至41.26亿元。截至上半年末，归母股东权益为3367.66亿元，较上年末+0.7%。
　　3.财险业务：赔付率和费用率向好，带动承保利润强劲增长。
　　归母净利润同比+1.0%至100.10亿元，主要由承保利润同比+125.9%至79.78亿元带动，其中原保险保费收入1,718.57亿元，同比增长7.1%；保险服务收入1,656.61亿元，同比增长2.3%；整体综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点，其中赔付率同比-1.4pct至69.2%，费用率同比-1.2pct至26.0%，持续保持良好的盈利能力。
　　承保利润的增长主要由车险、健康险和保证保险驱动。1）车险综合成本率优化，新能源车险实现承保盈利。承保利润同比+145.5%至50.20亿元，综合成本率95.5%，同比优化2.6个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。车险原保险保费收入1,086.11亿元，同比增长3.6%。2025年上半年，实现承保新能源车575万辆，同比增长49.3%，新能源车险原保险保费收入217亿元，同比增长46.2%，市场份额27.6%，同时实现当期新能源车险业务承保盈利，成本呈可持续优化趋势。2）健康险承保利润同比+215.5%至8.74亿元，综合成本率89.8%，同比优化6.1个百分点，原保险保费收入同比增长22.5%至123.62亿元；3）保证保险实现扭亏为盈。
　　4.保险资金投资：高股息权益资产驱动综合投资收益增长，股票配置规模同比+48.5%
　　上半年综合投资收益同比+24.5%至1578.09亿元，未年化综合投资收益率同比+0.3pct至3.1%，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻布局高股息权益资