学大教育发布半年报，2025年H1实现营收19.16亿元（yoy+18.3%），归母净利/扣非净利2.30/2.11亿元（yoy+42.2%/39.1%），略高于此前预告指引的下限2.27/2.10亿元。其中Q2实现营收10.52亿元（yoy+15.04%，qoq+21.8%），较Q1环比降速，反映行业性竞争加剧下增速放缓，公司旺季利润率同比提升，展现扩张下良好的成本管控，我们预期全年业绩稳定兑现，维持“买入”评级。
　　收入保持稳健增长，竞争和区域压制增速
　　25H1公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.3%。其中，教育培训服务费收入18.48亿元（ yoy+18.4% ）。分季度来看，Q1/Q2收入yoy+22%/15%，收款yoy+12.6%/4.81%，与行业性增速放缓趋势吻合。分地区看，东部/中部/西部收入增速为20.9%/24.4%/11.7%，西安线下业务开展受限也是增速放缓的主要原因。
　　内部运营效率提升，旺季提升更为显著
　　收入稳健增长下，产能利用率提升带动利润上行。25H1毛利润为6.95亿元，同比增长19.12%。考虑股份支付费用影响，实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元(yoy+42.2%)。趋势上Q1/Q2经营利润率同比-0.2pct/+2.5pct，旺季利润率提升显著。Q2毛利率同比提升1pct，管理费用率（剔除SBC）同比下降1.8pct，销售管理费用率较为稳定，充分体现业务运营的规模效应。
　　产能持续扩张，下半年有望提速
　　截止中报公司个性化学习中心超300所，覆盖100余城，专职教师超5200人，全日制培训基地超30所。公司在教师和网点产能都进行了较为积极的扩张，目前公司专职教师超过5200人（24年底为4000人），教学点加速扩张，使用权资产同比增长+44.3%，增量主要来自于新教学点的开设，产能储备充足叠加下半年高中双休催化，我们预期Q3/Q4收入有望加速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业性增速放缓，我们小幅下修公司25-27年收入为33.5/39.5/46亿元(下修幅度-4.92%/-4.66%/-2.99%)，考虑到旺季利润率提升较为显著，我们上修归母净利润17.90%/25.01%/25.96%至2.58/3.23/3.97亿元，对应调整后归母净利为2.98/3.63/4.37亿元（加回股权激励0.4亿）。参考可比公司估值，给予公司25年30倍调整后PE估值，上调目标价为73.36元（前值64.78元，对应30.5倍原预测25年PE）。
　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。