营收增长显著提速，扣非业绩高增103%。2025H1公司实现营收3亿元，同增18.5%；实现归母净利润0.4亿元，同增74%；扣非归母净利润同比高增103%，业绩增速显著快于收入，主要得益于：1）H1毛利率同比大幅提高3.6pct；2）减值同比少计提0.12亿元（占归母净利润30%）。分季度看：Q1/Q2分别实现营收1.1/1.9亿元，同比-2%/+34%；实现归母净利润0.04/0.37亿元，同增10%/85%，Q2营收业绩增长显著提速。分业务看：空间设计/软装陈设实现营收1.6/1.4亿元，同增32%/7%。
　　毛利率改善、减值收窄带动归母净利率大幅提升。2025H1公司综合毛利率40.3%，同增3.6pct，盈利能力显著改善，主要得益于：1）公司持续推进数字化业务转型，加快协同设计全面线上应用，业务效率有所提升。2）空间设计业务毛利率显著高于软装陈设，收入占比上行带动毛利率增长（H1空间设计/软装陈设毛利率分别为53%/26%，同比+6/-1pct）。期间费用率24.5%，同增3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-1.2/+0.9/+5pct，财务费用率提升较多，主要因上半年存款利率降低，利息收入减少。资产（含信用）减值损失同比少计提0.12亿元，预计主要因地产坏账高峰已过，减值风险基本释放。归母净利率13.5%，同比提高4.3pct（Q2单季同增5.3pct），盈利水平大幅提升。
　　美学资产沉淀打造垂类AIGC平台，持续深化智能设计平台应用。公司于2024年初推出室内设计垂类AI应用“暗壳AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领域AIGC方案，较传统工作流效率提升8倍。上半年子公司暗壳科技入选福田区政府首批人工智能产业生态联盟40家核心成员单位，并成为唯一入选深圳市建筑工务署展厅的AI产品。当前公司积极布局设计数字化转型，持续深化智能设计平台开发与应用，同时联合腾讯云、AIDLAB联合构建多生态AIGC体系，有望加快AI产品推广，打造新增长点。
　　经营现金流持续优异，在手资金充裕，安全边际足。2025H1公司经营现金流净流入0.6亿元，同增0.5亿元；Q2单季净流入0.4亿元，同增0.2亿元，现金流延续改善。2019年以来公司年度经营现金流维持净流入，2024年净现比407%，表现持续优异。截至25H1末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）10.5亿元，占流动资产76%；其他非流动资产中另有大额存单及利息4.6亿元，合计现金资产预计超15亿元，最新总市值仅33亿元，安全边际充足；且有息负债率仅1.6%，资产质量优异。
　　投资建议：受益毛利率改善、减值收窄，公司Q2业绩增长大幅提速，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.78/0.93亿元，同比增长93%/20%/19%，EPS分别为0.36/0.43/0.52元/股，当前股价对应PE分别为52/43/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险等。