优质室内创意设计龙头，资产质量优异。公司业务聚焦室内装饰设计领域，覆盖空间设计、软装陈设两大板块，下游行业以地产为主，同时积极开拓办公空间、酒店文旅等多业态。2024年公司减值规模显著收窄，地产减值高峰已过，随着营收逐步恢复稳增，业绩有望稳步修复。公司毛利率、现金流等指标表现优异，2024年净现比407%，截至2024年末在手现金资产超15亿元（最新市值29亿元），有息负债率仅2%，安全边际充足。
　　室内设计属地产后周期产业，近两年行业需求有所收缩。室内设计为装饰工程前端环节，需求主要受房地产新开工数据影响，基于2024年新开工面积测算行业市场总规模约969亿元。2020年以来新开工面积已连续5年下滑，后端设计、房建、装饰需求同步收缩，上市13家房建设计院2024年营收/归母净利润总额同降18%/130%，龙头经营承压。从竞争格局看，受制于管理瓶颈及非标用户需求，设计龙头较难实现规模持续扩张，行业整体格局分散，且龙头市占率提升缓慢。
　　AI大模型加速迭代，助力龙头破局。分环节看，室内设计主要包括概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计四大环节，工作量占比约为20%/30%/20%/30%（（II级项目），其中概念设计偏向创意构思，依托GPT等多模态大模型可初步实现AI辅助设计；后端环节更具专业逻辑性，此前生成式AI模型对其赋能有限，DeepSeek类推理模型在专业问题解决领域性能更优，其迭代发展有望助力实现结构细化、施工节点绘制等深化环节AI设计。随着AI应用持续渗透，龙头设计院有望从多方面受益，优化商业模式：1）显著扩大管控半径，提升业务承接量；2）提升人均效率，带动毛利率增长；3）依托优质平台SaaS化打造新增长点。
　　美学资产沉淀打造垂类AIGC平台，加速构建多生态AIGC体系。公司持续重视创意理念输出，经十余年深耕沉淀大量优质行业数据，2019年起全面布局数字化转型，2023年率先发起业内AIGC案例实践，并于2024年初推出室内设计垂类AI应用“暗壳AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领域AIGC方案，较传统工作流效率提升8倍。2024年12月暗壳科技与腾讯云、AIDLAB签署战略合作协议，三方将共同探索AIGC在居住产业全产业链应用，助力构建以矩阵“AI+美学”为核心的多生态AIGC设计平台。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.5/0.6/0.7亿元，同比增长49%/28%/13%，对应EPS分别为0.28/0.36/0.40元/股，当前股价对应PE分别为58/46/40倍，看好公司联手腾讯云布局多生态AIGC设计平台，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AIGC业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险、测算误差风险等。