事项：
　　事件：公司发布25年半年报，2Q25业绩超预期。2Q25单季度，公司实现收入42亿元，YOY-5%，QOQ基本持平；实现归母净利润8.5亿元，YOY+31%，QOQ+55%；实现扣非归母净利润8.5亿元，YOY+29%，QOQ+59%。
　　评论：
　　前期投放产品回收，业绩释放，带动超预期。本季度业绩环增约3亿元，预计主要来自于销售费用环减4.3亿元，部分被毛利润下滑（毛利率有所下降，预计主要是代理产品占比提升）&所得税开支增加所抵消；非经营性贡献基本持平。因此，我们预计业绩超预期主要来自于Q1投放产品（例如《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等）在二季度的回收。
　　维持稳定分红，股息率提供安全垫。Q2单季度分红4.6亿元，QOQ基本持平；H1合计分红9.3亿元，分红率66%；TTM股息率约5%。
　　半年度分部收入拆分：1）上半年手游业务实现82亿元，YOY-8%，预计主要源于存量产品随生命周期自然下滑；页游业务实现收入1.8亿元，YOY-18%。2）按地区看，境内市场实现收入58亿元，YOY-9%；境外市场实现收入27亿元，YOY-6%。
　　上半年两款优秀新品，再次验证发行能力。25H1公司在国内外小程序、APP多端发行了《时光大爆炸》（小程序版本当前位于畅销榜10名上下）、《英雄没有闪》（小程序版本当前位于畅销榜20名上下）等产品，核心老产品《寻道大千》（小程序版本当前位于畅销榜10名上下）维持稳健表现，发行端能力再次验证。7月10日，公司在国内市场上线自研大IPMMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》，畅销榜最高排名至13，有望H2贡献业绩增量。
　　后续产品储备丰富。包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，调整25-27年收入预测至167/179/190亿元，YOY-4%/+7%/+6%，调整归母净利润预测至28/30/32亿元，YOY+6%/7%/5%。采用PE法为公司估值，参考同业公司水平，给予公司2025年18xPE的目标估值水平，对应510亿元目标市值，23.05元目标价，维持对于公司的“推荐”评级。
　　风险提示：产品上线进度不及预期、宏观经济波动、产业竞争加剧