核心观点
　　千味央厨发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入8.86亿元，同比减少0.72%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少39.67%。其中，2025年第二季度实现营业总收入4.16亿元，同比减少约3.1%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少约41.9%。
　　零售新势力渠道贡献增量，经销渠道餐饮竞争延续。2025年上半年公司直营/经销渠道收入分别同比+5.3%/-6.4%。直营客户中百胜中国同比微增；增长主要由新零售渠道客户驱动，新开发盒马客户烘焙类增速较快。经销客户主要受市场竞争激烈影响，公司会努力维持市场份额。目前公司新零售渠道进展顺利，与包括沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等签订全国合同。
　　产品结构变化拉低毛利率，下半年效率有望提升。2025年第二季度公司毛利率同比下降2.3pct至22.7%，毛利率波动源于毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升，经销渠道毛利下滑亦对整体有所拖累。2025年第二季度公司销售费用率/管理费用率同比增加0.4/+0.3pct至5.6%/10.8%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度以及配套人员储备增加，下半年人效有望提高。综合来看，2025年第二季度公司扣非归母净利率3.2%，同比下降2.7pct。
　　稳固餐饮基本盘，发力新零售。公司将继续稳定与百胜等核心餐饮客户的合作，并通过新品导入争取增量。同时，公司将利用自身强大的产品定制化和研发优势，将拓展会员店、调改商超等新零售渠道作为战略重点，与盒马、沃尔玛等客户深化合作。经销渠道对激烈的市场竞争，公司主动调整策略，通过产品结构升级和赋能经销商开拓终端渠道提升渠道质量和盈利能力。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
　　投资建议：由于餐饮基本盘有待恢复，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入18.8/19.7/21.0亿元（前预测值为19.5/21.0/22.4亿元），同比0.5%/4.9%/6.6%；2025-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9/0.9亿元（前预测值为1.0/1.2/1.2亿元），同比-5.6%/11.8%/7.5%;实现EPS0.80/0.89/0.96元；当前股价对应PE分别为37.3/33.3/31.0倍。维持优于大市评级。