投资要点：
　　中国东方教育发布2025半年报，公司1H25收入21.86亿元，同比增长10.2%。经调整归母净利润4.16亿元，同比增长49.5%。经调整净利率19%，同比提升4.99个百分点。业绩符合预期，净利润提升幅度超预期。
　　职业技能培训赛道景气回升。1H25新培训人次8.35万人，同比增长7.1%。五大技能培训板块（烹饪、汽修、电脑、西点和美业）新培训人次同比均实现增长。其中美业增速最高为34.1%，烹饪，汽修，电脑，西点增速分别为5.2%，6.4%，9.3%和0.7%。我们预计受高考落榜生数量持续增加，高中毕业生职业技能培训市场将迎来持续景气提升。受21至24年高中持续扩招推动，高中阶段毕业生于该阶段增加了260万人，总毕业人数从21年1196万增长至24年1455万。而同一时期大学招生增长停滞，4年间仅扩招了32万人（从21年的1036万人增长至24年的1069万人）。我们预计高考落榜生规模从21年119万人增长至24年的386万人。越来越多的高中毕业生进入劳动力市场，将推动职业技能培训赛道景气提升，也带动了公司培训人次逆转去年下跌的趋势，实现增长。
　　开发新专业把握招生新增量。公司是全国布局职教龙头，专注青年人群的烹饪、汽修、电脑、美业职业技能培训。公司市场化导向的专业设置，模块化的教学，将迅速把握高中毕业生职业技能培训需求。年初以来公司推出适合该类人群的15个月培训专业，帮助高中毕业生迅速掌握职业技能，并以此就业。1H25该专业所在1-2年课程培训体系新培训人次（招生人数）为1.07万人，同比增长约85.4%。同时公司聚焦核心专业，强调自身在烹饪、汽修、美业、电脑等领域的技能培训优势，守住初中毕业生长学制职业技能培训市场。1H253年长学制新培训人次为2.3万人，同比增长4.5%，并扭转了去年下滑的趋势。由于15个月专业收费远高于公司平均学费，因此1H25收入增长较1H24提升8.7个百分点，至10.2%。
　　延续精细化管理提升经营效益。1H25公司延续2024年精益化管理经营思路，通过协调各学校间的招生，推动学校产能利用率提升。同时优化营销投放效率，控制营销费用增长。公司目前不再扩充除欧曼谛美业以外的其他专业的学校数量。希望通过招生增长，提升校园利用率。1H25毛利率为57.3%，较24年同期提升4.3个百分点。由于高中毕业生规模庞大，预计招生难度由此下降，利好公司控制营销费用投放。1H25营销费率同比下降0.94个百分点至22.5%，继续延续去年下降的趋势。公司同时优化管理效率，连续5个半年报均实现管理费率持续下降。1H25管理费率为10.8%，同比下降2.11个百分点。由此经调整净利润率同比提升4.99个百分点至19%。
　　维持买入评级。受益于招生人数持续增长，产能利用持续提升和经营效益的持续改善，我们上调25至27年经调整净利润至7.92/9.76/12.11亿元（原预测为7.41/9.29/11.92亿元）。我们上调目标价至12.56港元（原目标价为11.06港元），维持公司买入评级。
　　核心假设风险：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。