公司公布25H1业绩：收入21.86亿元，yoy+10.2%；净利润4.03亿元，yoy+48.4%，符合业绩预告（yoy+45%~50%）；经调整净利润4.16亿元，yoy+49.5%。利润的增长主要得益于新招生的增长以及高效的运营及成本费用控制。公司积极适配市场需求，持续优化专业结构和补足学历教育能力，利润率向19年高峰期水平逐步修复，维持买入。
　　新招生增长强劲，后续年份收入增长可见度高
　　25H1总收入同比+10.2%，新招生人数yoy+7.1%，平均在校生人数yoy+5.5%，平均客单价同比提升4.3%。按学制拆分，长学制（1~3年）项目是新招生增长的主要驱动力，其中1~2年学制项目招生人数同比+85%，我们推测主因针对三校生推出的15个月学制的新专业有效带动了新生增长和客单价的提升。长学制新招生的强劲增长有望为后续年份收入增长奠定良好基础。此外，公司于25年1月收购山西冶金技师学院，有望带来增量生源。
　　降本增效成效显著，利润率快速修复
　　随着新业务板块逐渐成熟，25H1毛利率同比提升4.3pct至57.3%，朝19年高点（58.4%）稳健修复。分业务看，烹饪技术/西点西餐/电脑/汽车/美业毛利率分别为60.5%/60.4%/57.6%/54.7%/61.4%，同比提升5.2/6.6/3.5/0.6/8.8pct，各业务板块盈利能力均有改善。费用方面，公司坚持严格的费用控制，销售/管理费用率同比下降0.94/2.11pct，经调整净利率同比大幅提升5pct至19.03%。
　　上调全年盈利预测，维持“买入”
　　考虑到公司新招生强劲，规模效应和严格控费下利润率快速提升，我们上调25-27年经调整净利润至8.08/10.36/12.99亿元（上调26%/34%/39%），考虑到25年已过半，我们切换到26年估值，考虑到公司利润弹性大，给予20x 26EPE（可比公司Wind一致预期均值13.67x），得到目标价10.30港元（前值：6.47港元，对应20x 25EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：在校生人数增长不及我们预期；区域中心建设进展缓慢或效益不及规划预期；公办职校分流及竞争加剧