登海种业发布半年报，2025年H1实现营收3.69亿元（yoy-9.41%），归母净利3511.24万元（yoy-33.42%），扣非净利-432.61万元（yoy-139.94%）。其中Q2实现营收2.07亿元（yoy+17.97%，qoq+27.08%），归母净利1051.46万元（yoy-53.48%，qoq-57.25%）。公司2025H1盈利略有承压，主因玉米种业表现不佳，供需失衡导致种子售价下降，竞争激烈影响，关注后续转基因商业化进展，维持“增持”评级。
　　24-25销售季玉米种子供过于求，25H1业绩走低
　　2024-2025年销售季，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子销售低迷不畅，市场供大于求的局面并未改变，公司玉米品种因受病害及市场偏好耐密型品种冲击，又叠加反常气候、转基因品种“扩面提速”等影响因素，经营业绩下滑，营收yoy-9.41%，其中玉米种子/小麦种子实现营收3.38/0.03亿元，同比-12.04%/+118.01%。盈利端来看：公司2025H1毛利率为27.72%、同比上升2.34pct，主因玉米种子带动小幅提升。玉米种子毛利率为29.08%，同比上升3.93pct，或因公司调优产品结构及营销策略带动。
　　推进研发中心与四大区育繁推一体化体系建设，布局高质量发展
　　公司积极布局建设研发中心，主要在建项目都已完成计划投资的90%以上，其中青岛生物技术研发中心已完成投资1.2亿元，工程进度达97.81%。2025H1公司研发费用为4227万元，yoy+12.23%，研发费率达11.44%、yoy+2.2pct。研发中心投入使用，为公司开创育种创新新局面奠定坚实基础。以登海605D为主导的6个国审玉米转基因品种，示范推广有序推进，销量逐步上升，其中公司自主选育以耐密、抗病、抗倒为主要农艺特性的登海2219等品种通过国家审定并进入市场销售，品种结构将得到改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到种子销售旺季通常为每年的Q4，且近期玉米价格有企稳回升态势，故而我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.6、2.3、2.8亿元。参考公司2023年来PE估值均值67XPE，给予公司25年67XPE，对应目标价12.06元（前值11.34元，对应25年62XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。