25H1收入/归母净利3.4/0.3亿元，同比+4.7%/-24.5%；对应25Q2收入/归母净利1.7/0.1亿元，同比+5.2%/-46.8%。25H1公司零售渠道收入2.1亿元，同比-4.6%，其中加盟店/经销店收入1.8/0.3亿元，同比+2.7%/-33.5%。25年以来，公司加盟店单店收入回归正增通道。此外，25H1公司商超及团餐渠道拓展稳步推进，渠道网络持续进行多元化拓展。利润端，25H1毛利率同比-4.0pct至20.8%（25Q2同比-5.9pct至18.8%），毛利率明显承压，25H1归母净利率同比-3.6pct至9.3%（25Q2同比-7.2pct至7.3%）。此前，公司经营承压主因整体消费环境平淡，展望来看，随着公司产品推新和渠道网络的多元化，期待26-27年业绩改善，维持“增持”。
　　25H1末公司加盟店较24年末净减43家，25H1单店收入同比+7.4%
　　产品端，25H1肉禽类/水产类/其他类收入2.3/0.9/0.2亿元，同比+7.4%/+6.8%/-31.5%。25H1肉禽类产品收入稳健增长，公司持续扩充产品种类，致力于满足消费者多元化的用餐需求，健康低卡新品逐步上量，有望改善产品结构。渠道端，25H1零售渠道收入2.1亿元，同比-4.6%，其中加盟店/经销店收入1.8/0.3亿元，同比+2.7%/-33.5%；截至25H1末，公司加盟店1701家，较24年末净减43家，25H1单店收入同比+7.4%。25H1批发渠道收入0.9亿元，同比+4.8%；截至25H1末，公司批发客户441家，较24年末净减85家。25H1电商客户收入约63.7万元，同比-41.7%。25Q2零售/批发渠道收入1.0/0.4亿元，同比-27.0%/-6.2%。
　　股权激励增强团队信心，锚定公司中长期发展
　　25H1毛利率同比-4.0pct至20.8%（25Q2同比-5.9pct至18.8%），毛利率明显承压，主因部分原材料价格上涨所致。费用端，25H1销售费用率同比-0.7pct至4.4%（25Q2同比+0.3pct），25H1管理费用率同比-0.1pct至6.0%（25Q2同比-1.1pct）；最终25H1归母净利率同比-3.6pct至9.3%（25Q2同比-7.2pct至7.3%）。此外，25年4月29日公司公告拟向部分公司高管及核心员工发行股票期权270万份，有望增强员工信心，锚定公司中长期发展。
　　盈利预测与估值
　　25H1公司加盟店单店收入同比正增，后续仍有展店空间，我们小幅上调公司收入预测，预计25-27年收入7.1/7.6/8.0亿元（较前次+1%/+2%/+2%），考虑速冻食品整体消费需求平稳，预制菜行业竞争激烈，我们下调公司25-27年毛利率至22.3%/23.4%/23.8%（较前次-2.5/-1.3/-0.8pct），预计25-27年EPS 0.57/0.72/0.86元（较前次-15%/-8%/-5%），参考可比公司25年平均PE 50x（Wind一致预期），给予公司25年50x PE，对应目标价28.39元（前值26.76元，对应25年PE 40x，上调目标价主要系可比公司25年PE均值上行），维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、宏观经济表现不达预期、食品安全问题。