24年收入/归母净利6.7/0.9亿，同比-15.9%/-35.4%；24Q4收入/归母净利1.6/0.2亿，同比-10.4%/-29.8%；25Q1收入/归母净利1.7/0.2亿，同比+4.2%/+3.2%。24年以来，公司经营承压，主要系受整体消费环境平淡影响，截至24年末，公司加盟店较23年末净减少79家至1744家，但公司积极开拓商超渠道、贡献收入增量，24年公司商超渠道实现营收0.6亿元，同比+89.1%。截至25Q1末，公司加盟店较24年末净减少16家至1728家，25Q1单店收入同比+7%，单店收入回归正增长通道。展望来看，随着公司产品推新和渠道网络的多元化，期待后续业绩改善，维持“增持”。
　　截至25Q1末，公司加盟店较24年末净减少16家
　　24年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类收入2.6/1.2/0.6/0.1/1.0/0.8亿，同比-18.1%/-10.2%/-3.9%/-58.1%/-14.3%/-12.8%。公司持续扩充产品种类，致力于满足消费者多元化用餐需求。分渠道，24年零售渠道收入4.3亿，同比-20.4%，其中加盟店/经销店收入3.8/0.4亿，同比-11.4%/-59.8%；24年批发渠道收入1.8亿，同比-17.0%，截至24年末，公司批发客户较23年末净减少9家至526家。24年公司电商客户实现营收169万，同比-26.0%。24年公司商超渠道实现营收0.6亿元，同比+89.1%。25Q1零售/批发渠道收入1.3/0.5亿，同比+16.6%/+17.6%；截至25Q1末，公司加盟店较24年末净减少16家至1728家，单店收入回归正增长通道。
　　毛利率趋于稳定，费用管控逐步收效
　　24年毛利率同比-1.4pct至25.0%（24Q4同比-2.8pct），受原材料成本变动影响，叠加部分货折影响毛利率。费用端，24年销售费用率同比-0.5pct至4.5%（24Q4同比-2.1pct），公司加强销售费用管控，提升营销效率；24年管理费用率同比+1.6pct至7.0%（24Q4同比-0.8pct）。最终24年归母净利率同比-3.9pct至13.0%（24Q4同比-3.4pct）。25Q1毛利率同比-2.1pct至22.9%，销售/管理费用率同比-1.7/-1.0pct至4.3%/6.6%，归母净利率同比-0.1pct至11.3%。
　　期待经营改善，维持“增持”评级
　　期待后续业绩改善，我们小幅调整盈利预测，预计25-26年EPS为0.67/0.78元（较前次-3%/+2%），引入27年EPS 0.90元，参考可比公司25年平均PE 40x（Wind一致预期），给予其25年平均PE 40x，对应目标价26.76元（前次23.30元，对应25年34x PE，前次可比公司25年平均PE 34x），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。