事件：公司发布2025年中期业绩，报告期内公司实现营业收入12.3亿元，实现归母净利润-20.7亿元。
　　携手BioNTech引领二代IO+ADC时代浪潮。目前公司已将HER2ADCDB-1303/BNT323、B7H3 ADCDB-1311/BNT324、TROP2 ADCDB1305/BNT325授权BioNTech，正积极与BioNTech合作推进DB1303/BNT323、DB-1311/BNT324、DB-1305/BNT325与二代IO产品PD-L1xVEGF双抗BNT327的联合应用；其中HER2 ADC+PD-L1xVEGF双抗联合疗法已开展针对乳腺癌的1/2期临床，B7H3 ADC+PDL1xVEGF双抗联合疗法已开展针对肺癌的1/2期临床，TROP2ADC+PD-L1xVEGF双抗联合疗法已开展针对实体瘤的1/2期临床，此外B7H3 ADC还正在开展联用PD-L1xVEGF双抗或联用TROP2ADC针对实体瘤的2期临床；上述多个二代IO+ADC联合疗法后续进展值得关注，后续临床数据读出值得期待。
　　HER2 ADC进入兑现阶段，B7H3 ADCCRPC治疗潜力突出。HER2ADCDB-1303/BNT323即将进入兑现阶段，在海外预计最早于2025年H2向FDA申报治疗HER2表达子宫内膜癌的BLA，在国内预计最早于2025年H2向NMPA申报HER2+乳腺癌二线治疗的BLA。此外B7H3 ADCDB-1311/BNT324在ASCO 2025年会上披露了针对CRPC的优异治疗数据，后续在该领域的持续推进值得期待。
　　HER3 ADC等其他多个ADC管线产品快速推进中。公司HER3 ADCDB-1310已在1/2期临床开发阶段，并已于2025年7月获FDA授予快速通道资格认定用于RGFR突变NSCLC治疗；该产品已于ASCO2025年会上披露了针对EGFRm NSCLC早期数据，表现出优异疗效。此外，EGFR/HER3双抗ADCDB-1418/AVZO-1418也已开展1/2期临床，ADAM9 ADCDB-1317已获得澳大利亚CTN备案及HREC批准。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为18.0亿元、14.0亿元、15.0亿元，净利润分别为-20.0亿元、-2.7亿元、-3.2亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价357.98港元。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。