事件：公司发布25年半年报，25H1公司实现营收24.73亿元，同比+12.5%；归母净利润7.96亿元，同比-9.9%；其中Q2公司实现营收13.24亿元，同比-7.7%，环比+15.2%；归母净利润4.21亿元，同比-35.6%，环比+12.5%。
　　由于部分矿山安全生产事故、施工建设等因素影响，25H1公司利润释放不足。25H1公司归母净利同比减少主要原因系：1）银漫：由于“3.9”事故，采区停产使得无法进行均衡配矿，致使锡、银入选品位下降。25H1银漫净利润6.71亿元，同比-5.45%；2）宇邦：主要系施工建设影响，产能未充分释放及加工原矿品位偏低。25H1宇邦净利润-0.12亿元；3）融冠：主要系报告期内开采的矿房不可剔除夹石增加，成本提升。同时铁精粉产品平均售价同比下降10.69%；4）乾金达：主要系选矿厂破碎设备返厂家维修影响生产；同时，为生产接续施工了三期准备工程等，致使掘进量增加，生产成本上升。25H1乾金达实现净利润1.24亿元，同比-12.18%。
　　展望未来：我们预期银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间。虽然由于部分短期因素影响，25H1产量释放不及预期，其中银锡产量分别为131.32/3589.82吨，同比+4.57%/-20.64%，锌/铅/铜/锑产量为3.0万吨/0.9万吨/960.74吨/968.69吨,同比+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72%。但展望未来，2025年1月，公司子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。此外公司也以自有资金及自筹资金人民币23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，未来仍具有明显成长潜力。2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对ATL剩余股权发起强制收购，最终达到100%持股ATL。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.08、1.39、1.64元，PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营。