事件：迈富时发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收9.28亿元（yoy+25.5%）；实现归母净利润0.37亿元，同比扭亏；实现经调整净利润0.85亿元（yoy+77.7%），仅上半年便已超过去年全年的经调整后净利润水平。公司销售费率17%（yoy-5.0pct）、管理费率10.2%（yoy-8.6pct）、研发费率9.1%（yoy-5.1pct），均同比有所下降，同时人员总人效同比提升了25.6%。分业务来看，AI+SaaS业务收入5.0亿元（yoy+26.0%），毛利率达80.4%；精准营销业务收入4.2亿元（yoy+25.0%）。
　　KA大客户拓展顺利，收入占比过半。2025H1，公司KA客户行业布局深化，KA垂类行业经验持续扩容，在原有的消费零售、汽车等优势领域基础上，提高医疗大健康、金融及文旅等行业的深度覆盖及横向拓展，新增沃尔玛、欧莱雅、百事、周黑鸭、复星旅文、凤凰集团等标志性企业客户，KA客户收入占比进一步提升至50.3%。
　　AI深度赋能，拉动客单价显著提升。2025H1，公司AIAgent赋能服务企业达5518家，实现AI收入1.1亿元，截至2025年6月末，公司AI相关业务的ARR达1.9亿元，AIAgent相关ARR达0.87亿元。2025H1，公司AI+SaaS客户总数达2.17万家，其中KA大客户数量增至814家。SMB客户老客客单价同比提升21.7%，主要得益于客户升级套餐、Agent模块增购及模块AI化升级提价的客单价提升；KA客户老客客单价同比提升20.7%，主要得益于Agent的解决方案的深化应用以及多个核心行业的持续深耕与拓展。
　　投资建议：我们预计迈富时2025-2027年营收分别为23、31、41亿元，归母净利润分别为0.68、2.04、2.88亿元。迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，AI深度赋能有望打造增长新引擎，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、成本优化不及预期、大模型技术突破及商业化落地不及预期。