业绩简评
　　2025年8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收148.75亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润26.93亿元，同比增长42.9%。
　　经营分析
　　1）收入超预期，成本费用管控良好下，利润亦超预期。分业务来看，商品和设备销售/加盟及相关服务收入144.95/3.80亿元，yoy+39.6%/+29.8%，上半年茶饮咖啡为外卖大战受益赛道，杯量增长拉动原料收入增长，开店加速亦带动服务相关收入增加。成本费用端来看，毛利率31.6%，yoy-0.2pct相对稳定；销售费用率6.1%，同比持平；管理费用率2.9%，yoy+0.3pct；研发费用率0.3%，yoy-0.1pct，公司成本费用端管控良好。
　　2）开店加速，全球门店突破5.3万家，加盟商数量稳健增长。25H1净增门店6535家（其中，国内净增6697家，海外净减少162家）。截至25H1末门店数达到53014家，其中国内/海外48281/4733家。国内门店分布看，截止25H1一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，yoy+0.2/-1.5/+0.9/+0.4pct。加盟业务来看，25H1新开加盟店7721家，关闭加盟店1187家，开店及关店幅度均较24H1有所扩大（24H1新开6480家，关闭799家）。加盟商方面，截止25H1末加盟商数为23404名，yoy+21.2%。
　　3）国内发展稳健，海外加速调改并拓展新市场。国内蜜雪冰城品牌稳健扩张，持续渗透下沉市场；幸运咖品牌背靠集团供应链，加速布局。海外持续深耕东南亚市场，对印尼及越南市场重点存量门店实施调改优化；并开拓新市场，成功开拓中亚市场，于哈萨克斯坦开出首家门店。
　　盈利预测、估值与评级
　　茶饮咖啡为外卖受益赛道，上半年收入及利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司FY2025/FY2026/FY2027年归母净利润分别为59.53/ 64.36/71.83亿元，对应PE分别27/25/22倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；外卖补贴退坡影响；食品安全风险；拓店不及预期风险。