业绩简评
　　2025年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收56.63亿元，同比增长41.2%。实现归母净利润16.25亿元，同比增长121.5%。实现经调整净利润10.86亿元，同比增长42.4%。实现经调整核心利润11.36亿元，同比增长49.0%。
　　经营分析
　　1）外卖拉动下，上半年单店杯量表现高增；单杯价格亦有所上提。公司产品&经营能力扎实，叠加外卖大战下茶饮咖啡作为显著受益赛道，杯量受益明显，25H1公司实现单店日杯量439杯，yoy+17.4%，实现单店出杯数79.4千杯，yoy+16.6%。单杯价格亦有所提升，我用公司总GMV/饮品销售杯量测算单杯价格，25H1单杯价格为17.25元，yoy+3.3%。量价齐升拉动25H1单店GMVyoy+20.6%达137.05万元。
　　2）开店加速，上半年门店净增1265家，进一步深化低线市场布局。25H1净增门店1,265家（新开1570家，关闭305家），24H1/H2分别净增515/398家，开店进一步加速。截止25H1门店数量为11179家(yoy+17.5%)，其中一线/新一线/二线/三线/四线/四线及以下城市分别占比3%/16%/29%/27%/25%。公司进一步深化低线市场布局，位于乡、镇及远离市中心行政区域门店25H1占比43%，yoy+4pct。
　　3）成本费管控良好，加盟商继续增长。25H1毛利率31.5%，yoy-0.1pct；销售费用率5.5%，同比稳定。行政费用率3.3%，yoy-0.4pct；研发费用率2.0%，yoy-0.6pct，整体费用管控良好，带动25H1经营利润率提升至23.7%，yoy+1.6pct。25H1新增加盟商1338名，退出331名，期末加盟商5875名（yoy+22.4%），加盟商数量呈继续增长态势。
　　4）咖啡业务继推进：截止25H1超8000家门店配备咖啡机，上半年已上新16款咖啡饮品。
　　盈利预测、估值与评级
　　受益于平台外卖促销活动，我们上调公司盈利预测，预计公司FY2025/FY2026/FY2027年经调整净利润分别为21.96/26.16/31.48亿元，对应经调整PE分别23/20/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；外卖补贴退坡影响；食品安全风险；拓店不及预期风险。