事件：视源股份公布2025年半年度公告。公司2025H1实现收入105.6亿元，YoY+4.4%；实现归母净利润4.0亿元，YoY-19.7%。经折算，Q2单季度实现收入55.6亿元，YoY-1.2%；实现归母净利润2.4亿元，YoY-25.5%。随着公司持续面向多应用场景进行技术创新和产品开发，开拓国内外市场，收入有望恢复良好增长。
　　Q2公司收入小幅承压：Q2公司分业务来看，1）受益于公司持续深耕教育场景以及推行多产品策略，我们判断Q2公司国内教育业务收入增长向好。公司加速推广教育AI产品，截至2025年6月底希沃课堂智能反馈系统已在全国覆盖超3000所学校，应用于超7000间教室；希沃AI备课激活用户数量超60万。2）由于公司海外ODM业务受关税变动、市场竞争等因素影响，我们分析Q2公司海外业务整体有所承压。公司持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品上市与推广，上半年海外自有品牌业务保持快速增长态势。3）得益于海内外订单持续增长，我们判断Q2公司家用电器控制器收入保持快速增长。
　　Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为4.2%，同比-1.4pct。Q2公司净利率下降，主要原因包括：1）受原材料价格上行、毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升等因素影响，Q2公司毛利率同比-1.8pct。2）公司收到的政府补助减少。Q2其他收益同比-2742.9万元。
　　Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+2.2亿元，主要因为Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.3亿元。
　　投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2025年~2027年的EPS分别为1.41/1.61/1.82元，维持买入-A的投资评级，给予2026年32倍的市盈率，相当于12个月目标价为51.40元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。