投资要点：
　　视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固。根据弗若斯特沙利文的数据：1）公司旗下的希沃（seewo）品牌教育交互智能平板，以17.5%的市场份额（按营收计）在全球市场中处于领跑地位；2） MAXHUB品牌会议交互智能平板，在中国内地市场以25%的市场份额（按营收计）位居首位，在全球市场以9.9%的市场份额（按营收计）位列第二；3）2024年视源的液晶显示主控板卡以23.8%的市场份额（按出货量计）位居全球第一。
　　AI+教育推进积极。希沃AI备课助手和希沃课堂智能反馈系统为核心，在提升教学效率与优化教育管理方面取得显著成效。1）希沃AI备课助手：AI驱动的智能备课革新，作为AI赋能的智能备课工具，致力于于通过自动化设计与策略优化，助力教师高效完成教学任务。截至2025年3月底，希沃AI备课助手已累计协助生成超35万份课件，有效缩短教师备课时间。据《人民网》2025年4月报道，上海徐汇区使用该产品的教师备课效率提升50%以上，凸显其在教学提效中的实际价值。2）希沃课堂智能反馈系统：截至2025年3月底，已部署于超2000所学校、5000间教室，在19个重点学区设立示范区，累计生成超18万份智能反馈报告，为教学优化、教育研究与管理提供可执行建议。
　　自有品牌MAXHUB出海加速。MAXHUB会议交互智能平板已获得微软Teams和Zoom的官方适配认证，通过兼容性优化切入海外办公市场，为跨国企业提供标准化协作体验。MAXHUB与微软的达成深度战略合作，1）硬件联合开发：作为中国内地唯一具备协助客户通过微软Teams认证资质的制造商，联合推出全球首款搭载Windows 11 IoT的三摄交互屏XBoard V7系列会议平板，满足多场景一体化协作需求。2）云端能力整合：与微软Azure智能云合作，提升数据处理与传输效率，并在产品中集成Open AI服务，开发AI增强型协同解决方案，适配海外企业智能化办公趋势。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。25Q1公司整体毛利率20.7%，考虑到公司收入结构的变化（毛利率水平较低的部件业务占比提升），预计公司整体毛利率恢复到2023年之前的水平仍需时间。我们调整公司25-26年归母净利润预测至10.41/12.50亿元（此前预计16.21/19.70亿元），新增27年归母净利润预测为14.5亿元，现价对应25-27年PE分别为23/19/16X。估值方面，选取同为教育IFPD头部公司的鸿合科技、康冠科技以及同为教育信息化领域的佳发教育做参考，可比公司2025年平均PE为30x；给予视源股份2025年目标PE 30倍，目标市值313亿元，维持“买入“评级。
　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。