公司发布2025年中报，电商、直营渠道高增长领跑行业，驱动营收端超预期。25H1营收21亿元（同比+8.6%），归母净利润4.14亿元（同比-13.6%），其中25Q2营收8.2亿元（同比+22.3%），归母净利润0.83亿元（同比-29.3%），凸显出公司在复杂市场环境中的差异化竞争能力和经营韧性。
　　盈利质量出众，展现卓越品牌价值，稳固高端品牌定位。在消费环境偏弱的背景下，公司毛利率依然处于较高水平，25H1毛利率75.9%（同比-1.9pct），持续领跑行业，期间费用率52.4%（同比+3.7pct），分拆销售/管理/研发费用率分别为41.4%/7.9%/3.1%，其中销售费用率同比+2.5pct，主要系公司持续拓展线下门店，以及战略投入新品牌。最终，25H1归母净利率19.7%（同比-5.1pct），彰显优异的品牌溢价能力。
　　分渠道：电商以高毛利水平成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张。1）电商：公司积极拥抱内容电商新趋势，战略性布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商阵地，推动25H1电商营收同比大增+71.8%至2.1亿元，同时保持高毛利率77.9%（同比+0.3pct），彰显出众的品牌力。2）线下：25H1直营营收14.1亿元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5pct），加盟营收4.6亿元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）。25H1期末门店数1328家（较年初+34家），其中直营672家（较年初+28家），加盟614家（较年初+6家），渠道结构进一步优化，为品牌长期发展夯实渠道基础。
　　资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能。25H1期末存货增至10.4亿元，主要系销售规模增长导致备货增加。以存货价值计，1年以内/1-2年库龄商品占比83%/11%，合计94%，库龄结构延续健康。25H1经营现金流保持大额净流入3.4亿元，期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+理财产品）超26亿元，展现出雄厚的财务实力和出色的流动性管理能力。
　　公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，维持“买入”评级。公司深耕主业，现已成为一家多品牌运作的高端服饰集团，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩阵，致力于满足精英人群多场景的着装需求和对精致美好生活的追求，我们坚定看好公司市场竞争与长期发展空间。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/8.1/9.7亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧。