研究结论
　　8月21日至23日，一年一度的全球央行年会在美国怀俄明州Jackson Hole举办，今年的主题为“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。从往年经验来看，基于会议性质，Jackson Hole会议内容侧重中长期货币政策原则和框架性讨论，给出的即时性货币政策信息通常不会大幅偏离中性，在方向性判断上保持战略模糊。然而峰会仍可能对市场产生重要影响，但影响主要取决于当时的货币政策预期状态和市场语境。
　　Jackson Hole 2025：事前政策分歧较大，市场语境偏鹰。会议之前，由于多数美联储官员发言偏鹰派，市场倾向于往鹰派方向定价本次会议，美股下跌，美债收益率震荡上行，对降息的预期定价有所削弱。
　　峰会信息：更加关注就业市场下行风险，鸽派信号超预期。市场当前关于降息的分歧主要在就业下行和通胀反弹的矛盾上。在周五25JH峰会上，鲍威尔表示就业下行风险是趋势性的，通胀风险可能是一次性的，主要矛盾是就业不是通胀。
　　短期降息的确定性进一步强化。我们理解鲍威尔在峰会上的表述放宽了重启降息的条件，只要下个月非农数据不大超预期，美国在9月议息会降息就是大概率的。
　　降息交易利好资产价格普涨和行情结构扩散。无风险利率下行和风险偏好提升驱动市场表现，资产价格呈现普涨行情和扩散格局：普涨意味着美国和非美市场，股票、债券、商品等各类别资产价格均受益；扩散意味着利率下行、风险偏好提升，更加利好此前受到利率和风偏抑制的资产。上涨动能将从此前持续跑赢的资产类别扩散到此前相对跑输的资产类别，关注：美股中小盘风格和顺周期行业、非美市场、非美汇率。
　　对当前市场应更加积极看多。上述降息路径不匹配当前市场对美国基本面的一致预期，所以上周鲍威尔讲话明显超预期，等于降息的利好提前开始兑现。降息靴子落地之后的经济、市场反应存在较大的不确定性。因此，建议在短期确定性的窗口期内更加积极看多。在降息兑现后重新评估经济基本面的表现和反馈，以及各类资产价格的投资性价比。
　　降息落地后，政策预期将再次调试，但我们预计中期宽松有望持续。在降息兑现后需要重新评估经济基本面的表现和反馈，以及各类资产价格的投资性价比。关注点在于降息之后的经济数据，两个问题：①降息之后经济会不会复苏；②通胀会不会堵住后续持续降息的空间。我们认为下一个决定方向的窗口期在今年Q4，基于对通胀的看淡和对经济的看淡，我们认为中期宽松是有望持续的。
　　风险提示
　　经济基本面不确定性。
　　关税政策不确定性。
　　降息落地进度不及预期的风险。
　　地缘政治形势走向的不确定性。